Nenechte se nachytat na vysoké výnosy ! by byl možná výstižnější název článku. Ale upřímně, každý vidí situaci svýma očima. Mě baví zkoumat nové příležitosti a když narazím na něco, třeba kontroverzního, riskantního, ale je to něco, co by v určitých situacích mohlo dávat smysl, tak se do toho ponořím víc. Zhruba před rokem, na přelomu ledna a února 2024 jsem si na zkoušku koupil YMAG, YieldMax Magnificent 7 Fund of Option Income ETFs.
Pravděpodobně o něm v budoucnu napíšu článek. Celkově mě strategie YieldMax dávají smysl, i když zatím mají krátkou historií. Je ale být obezřetný, zejména co se vstupů týká. Tyto ETFka jsou totiž sice vysoce výnosová, ale i vysoce volatilní. To pro někoho může být obrovský problém. Mezi jejich produkty jsem nově objevil ETF YBIT. A to mě přimělo k napsání dalšího článku o dalších bitcoinových ETFkách.
Nedávno vyšel článek o BITO. V jiných svých článcích jsem se věnoval $JEPI a $JEPQ. Samozřejmě průběžně monitoruji konkurenční produkty a zkoumal jsem $SPYI a $QQQ od firmy NEOS. Oni mimo jiné nabízejí ETF BTCI. To bude náš dnešní druhý kandidát na srovnání. Ať už věříte, že Bitcoin poletí na Měsíc, nebo že je to bezcenné aktivum bez reálné hodnoty, jedno je jisté: Bitcoin je jedním z nejvolatilnějších aktiv této dekády. Když „implied volatility“ („IV“) stoupá, prodej opcí se stává velmi atraktivní strategií generující příjem.
Podívejme se na NEOS Bitcoin High Income ETF (BTCI) a YieldMax™ Bitcoin Option Income Strategy ETF (YBIT). BTCI aktuálně vyplácí výnos 28,17 %, zatímco YBIT nabízí zdánlivě ohromujících 80,29 % dle posledních distribucí. Oba fondy se snaží generovat příjem prodejem call opcí na Bitcoin ETPs* a byly spuštěny teprve loni.
I přes krátkou historii si myslím, že BTCI je lepší volbou pro investory, kteří chtějí využít volatility Bitcoinu k příjmu. Správci BTCI mnohem lépe udržují NAV fondu a díky rozdílné opční strategii poskytují silnější celkové výnosy. BTCI díky nižší cílené distribuci a použití evropských opcí lépe spravuje NAV a zachytává i růstovou složku, i když za cenu menších opčních prémií.
Tyto výhody výrazně převažují nad nevýhodami, protože BTCI od svého vzniku dosáhl krásných celkových výnosů a stále nabízí působivý výnos 28,17 %. Příjmoví investoři, kteří se rozhodnou BTCI koupit, by tak měli činit v malých, disciplinovaných alokacích. Pokud se rozhodnete vložit 1 % svého portfolia do BTCI, pravidelně svou pozici vyhodnocujte a nebojte se realizovat zisky, pokud by tato pozice začala zabírat větší podíl, než jste původně plánovali.
Strategie YBIT vs. BTCI
Nejprve si přibližme YBIT. Tento fond existuje o něco déle, byl spuštěn 22. dubna 2024, zatímco BTCI od 17. října 2024. Přesto je jeho výkon od založení velmi slabý. Spravuje sice 123,62 milionu USD a podle poslední distribuce nabízí výnos 80,29 %, ale jeho cena klesla o 37,70 % a celkové výnosy dosáhly pouze 10,77 % a to v prostředí býčího trhu na Bitcoinu.
BTCI si naopak vedl výrazně lépe i za kratší dobu své existence. Od svého vzniku vygeneroval celkové výnosy 41,52 % a cena vzrostla o 28,95 %. Ano, stále zaostává za přímým držením Bitcoinu nebo spotovým Bitcoin ETF jako je IBIT, ale to je přirozené u strategie covered call (prodej call opce kryté podkladovým aktivem). Prodej kryté call opce omezuje potenciál růstu ceny výměnou za příjem, proto je vhodné BTCI porovnávat s investicemi s podobnou strategií.
V porovnání s YBIT si BTCI vede mnohem lépe. Fond zachytil přibližně 75 % celkových výnosů Bitcoinu, zatímco YBIT pouze asi 45 %. BTCI spravuje objem aktiv (aktuálně 126,16 milionu USD) a nabízí nižší distribuci, má mírně nižší nákladovost (expense ratio) ve výši 0,98 % oproti 0,99 % u YBIT (aktuálně 114,4 milionu USD aktiv) a k tomu výrazně lepší celkové výnosy.
* ETPs = Exchange-Traded Products (burzovně obchodované produkty). Je to širší pojem než ETF. Zahrnuje všechny produkty, které se obchodují na burze a sledují hodnotu nějakého podkladového aktiva, například:
- ETF (Exchange-Traded Fund) – fond obchodovaný na burze (klasické akciové, dluhopisové, sektorové ETF)
- ETN (Exchange-Traded Note) – dlužný cenný papír obchodovaný na burze (dluhopisová struktura)
- ETC (Exchange-Traded Commodity) – burzovně obchodovaný produkt zaměřený na komodity (např. zlato, ropa)
- ETP je tedy obecný název pro všechny tyto typy produktů
V kontextu BTCI a YBIT jde konkrétně o Bitcoin ETPs, což jsou burzovně obchodované produkty, které sledují cenu Bitcoinu, např.:
- IBIT – iShares Bitcoin Trust
- BITO – ProShares Bitcoin Strategy ETF
- další BTC ETPs
Na těchto produktech pak fondy prodávají opce (calls) a tím generují výnosy.
Teoreticky by strategie syntetických covered call opcí u YBIT neměla způsobovat takovou erozi kapitálu, jakou jsme mohli pozorovat od jeho spuštění. Podle prospektu fond prodává call opce 0–15 % nad aktuální tržní cenou (out-of-the-money, OTM) na různé Bitcoin ETP, jako jsou IBIT a BITO. Kromě toho má YBIT možnost místo pouhého prodeje call opcí vytvářet i call spready, kdy zároveň nakupuje další call opce ještě dále OTM, aby ponechal prostor pro růst kapitálu.
Když se však podíváte na cenový vývoj YBIT (s vyznačenými distribucemi), uvidíte, že distribuce způsobují příliš velkou erozi NAV (čisté hodnoty aktiv). Mějte na paměti, že pokud aktivum klesne o 20 %, k návratu na původní hodnotu je třeba následně dosáhnout 25% zisku. Prémie z covered call opcí samozřejmě část těchto ztrát kompenzují, ale je velmi obtížné, aby správci fondu YBIT vždy správně odhadli podmínky na trhu s Bitcoinem.
BTCI tomuto problému s erozí NAV předchází díky cílené výplatě distribučních sazeb a tím, že ponechává větší část portfolia otevřenou pro kapitálové zhodnocení. Správci fondu cílí na 25–30 % distribuci a klidně ponechají 25 % či více portfolia otevřených pro růst. Jinými slovy, jakmile dosáhnou cílového výnosu, BTCI už nemusí prodávat další call opce. Díky tomu dosahuje BTCI mnohem lepších celkových výnosů a nedochází u něj k erozi NAV, přestože v podstatě používá stejnou syntetickou covered call strategii – tedy syntetickou long pozici na Bitcoin pomocí opcí, prodej OTM call opcí a příležitostné využití call spreadů.
Tady je třeba malinko odbočit a ještě vysvětlit rozdíl mezi Bitcoin Spot ETF a Bitcoin Futures ETF. V tomhle kontextu by ti to hodně pomohlo chápat BTCI a YBIT.
Bitcoin Spot ETF (např. IBIT, FBTC)
- Drží přímo Bitcoin jako podkladové aktivum.
- Když si koupíš podíl v tomto ETF, nepřímo vlastníš skutečný Bitcoin, který ETF drží ve své bilanci.
- Cena ETF jde prakticky ruku v ruce s cenou Bitcoinu.
- Je to čistý produkt pro ty, kteří chtějí „vlastnit Bitcoin bez starostí“ (bez řešení peněženek, privátních klíčů apod.).
- Spot ETF mají většinou nižší náklady a jsou transparentnější.
Bitcoin Futures ETF (např. BITO, XBTF)
- Nevlastní přímo Bitcoin, ale obchodují Bitcoin futures (futures kontrakty) na burze CME.
- Drží hotovost a rolované futures kontrakty.
- Kvůli fenoménu zvanému contango (když futures stojí víc než spotová cena BTC) mají obvykle horší výkonnost než samotný Bitcoin.
- Vhodnější spíš pro krátkodobé spekulace nebo fondy, které nechtějí řešit úschovu Bitcoinu.
Proč je to důležité u BTCI a YBIT?
- BTCI a YBIT neinvestují přímo do Bitcoinu, ale používají právě Bitcoin ETPs (což můžou být jak spot, tak futures ETF).
- Na tyto ETPs prodávají covered calls — vypisují call opce na ETPs, ne na Bitcoin přímo.
- BTCI preferuje např. CBTX (index opce na Bitcoin spot ETF), což je daňově výhodnější.
- YBIT často využívá opce na konkrétní spot ETF jako je IBIT nebo futures ETF jako BITO.
Ještě ukážu na jednoduchém příkladu z praxe (BTCI vs YBIT strategie krok za krokem). To by pomohlo ještě lépe pochopit, jak funguje jejich generování výnosu.
BTCI vs YBIT — příklad strategie krok za krokem
Scénář:
- Bitcoin (BTC) dnes stojí: 70 000 USD
- Na trhu máme IBIT (spot ETF) a BITO (futures ETF)
- BTCI a YBIT oba vlastní za své peníze ETF IBIT (pro jednoduchost řekněme 100 akcií IBIT, které odpovídají ceně BTC)
- Oba chtějí generovat měsíční příjem prodáváním call opcí
🟣 BTCI (opatrný přístup)
- BTCI říká: „Stačí nám, když vyděláme 25–30 % ročně formou distribucí.“
- BTCI prodá:
- Opce s vyšším strike ➤ např. call opci na IBIT se strike 80 000 USD (tedy 14 % nad aktuálním kurzem)
- Ale jen na 50 % portfolia (50 akcií ze 100)
- Výsledek:
- Vyinkasuje menší opční prémii, ale:
- Má šanci, že IBIT půjde na 75 000–78 000 a on si ještě vydělá i na růstu ceny IBIT
- Nepodkope si tolik NAV (hodnotu fondu)
- Pokud Bitcoin vyroste, fond roste taky
- Vyinkasuje menší opční prémii, ale:
- Navíc BTCI používá evropské opce ➤ nemůže být předčasně přiřazen, což mu dává lepší kontrolu
🟡 YBIT (agresivní přístup)
- YBIT říká: „My chceme vyšší výnosy pro investory, třeba 50–80 % ročně.“
- YBIT prodá:
- Opce s nižším strike ➤ např. call opci na IBIT s strike 72 000 USD (jen +2.8 % nad trhem)
- A na celých 100 % portfolia
- Výsledek:
- Vyinkasuje vysokou opční prémii (proto může rozdat 70–80 % ročně)
- Ale:
- Pokud Bitcoin vyletí nad 72 000, už na růstu téměř nic nevydělá (je „zastropován“)
- Při velké volatilitě a špatném načasování to hodně eroduje jeho NAV
- Pokud BTC konsoliduje nebo padá ➤ vysoké výnosy vyplácí na úkor kapitálu
- YBIT používá americké opce ➤ může být kdykoliv během trvání přiřazen, což komplikuje řízení
Když to shrneme:
A teď si představme, že Bitcoin udělá během 3 měsíců +15 %:
- BTCI: jeho NAV a cena fondu se taky zvedne, protože byl „volnější“ a moc si ho nezastropoval
- YBIT: jeho NAV je stále nízko, protože většinu růstu musel „prodat“ v levně vypsaných opcích
Co z toho lze vyvodit ?
👉 BTCI je tedy vhodnější pro investory, kteří:
- Chtějí stabilní, méně rizikový výnos (25–30 %)
- Chtějí trochu participovat i na růstu BTC
- Nevadí jim, že dostávají „jen“ měsíční výplaty
👉 YBIT je vhodný spíš pro ty, kdo:
- Chtějí maximální „cashflow“ (vysoké výplaty hned)
- Neřeší tolik pokles NAV a dlouhodobé výsledky
- Spíš chtějí čistě příjem z opcí, bez větších ambicí na růst hodnoty
Závěrem
Pro většinu investorů zaměřených na příjem je podle mě BTCI lepší volbou než YBIT. To samozřejmě neznamená, že BTCI nemá svá rizika — jsou situace, kdy by mohl YBIT BTCI překonat. Oba fondy čelí významným rizikům vzhledem k povaze Bitcoinu. Pokud bude Bitcoin dál růst tak jako doposud, oba fondy nebudou schopny zachytit celý jeho růst, a vzhledem k tomu, že většina těchto ETF je na trhu teprve krátce, je na místě i jistá opatrnost při investování větších částek. Nemáme dostatek historických dat ohledně likvidity těchto produktů ani o tom, jak se na ně může projevit institucionální obchodování s opcemi. I přesto volatilita a velikost Bitcoinu z něj činí atraktivní aktivum pro opční strategie zaměřené na příjem a nabízejí diverzifikaci do jiné třídy aktiv v rámci portfolia. Pokud si však máte vybrat mezi BTCI a YBIT, BTCI je i přes nižší distribuci jednoznačně lepší volbou. Zajímá vás porovnání BITO a BTCI ?, budeme ho diskutovat na DC. Pokud se chcete do této diskuse zapojit, přidejte se k nám na Discord.
Máte zájem o detailnější informace ohledně bitcoinových ETF? Pokud ano, pořiďte si členství.
Jakékoliv analýzy, novinky, cenové odhady, vstupy, cenová rozhraní nebo jiné informace sdílené v tomto článku jsou poskytovány jako obecný komentář sdílený prostřednictvím těchto webových stránek a sociálních sítí. Nedají se považovat za investiční poradenství nebo investiční výzkum. Článek má pouze edukativní účely.
