Howard Marks z Oaktree si myslí, že vysoké valuace amerického trhu nejsou důvodem pro odchod z něj. Takové důvody jsou podle investora jen velmi výjimečné, většinu času je lepší na trhu zůstat a jen se přesouvat více či méně směrem k defenzivnějším akciím. Dále zdůrazňuje, že „nikdo by si neměl myslet, že ví, co přijde.“
Ostatním investorům dal Marks jednoduchou radu: Začněte brzy, pokračujte ve velkém a neudělejte chybu. Za chybu přitom mimo jiné považuje právě pokusy o predikce budoucnosti a/nebo o časování trhu. Jak vidí působení nové vlády a její vliv na trh? Podle něj je obecně vliv prezidentů na dění na akciích malý, ohledně nové vlády ještě zůstává řada otazníků. Americké hospodářství je přitom nyní silné a vede si lépe než většina zbytku světa. A to je důvod, proč americké valuace leží vysoko i ve srovnání s jinými trhy.
„Situace je dobrá a za to se platí. Nemyslím si však, že by valuace byly iracionálně vysoko,“ říká Marks.
Současné vysoké valuace jsou důvodem pro opatrnost, nikoliv pro úplný odchod z trhu, to byla chyba. Je důležité přizpůsobit strategie aktuální situaci – například posun k defenzivnějším investicím – bez snahy načasovat trh nebo predikovat makroekonomický vývoj. Reakce trhu je často nepředvídatelná, to se stalo na příklad v letech 2020 a 2021. Blíží se konec roku a různé instituce nám předkládají svůj pohled na budoucí směřování trhu v roce 2025.
Morgan Stanley pracuje se třemi scénáři pro 2025. Střední scénář – S&P 500 příští rok uzavře na 6500 bodech, to by implikovalo asi 11 % roční návratnost. Medvědí scénář – mohutná korekce, býčí scénář – dosažení úrovní blížících se 7500 bodům. To je moc hezká predikce, trh půjde nahoru, nebo dolů, nebo do strany, ještě, že tu nemáme i scénář, že půjde „doleva“. To je podle mě to, o čem hovoří Marks. Na druhou stranu, naše portfolia by měla být připravena na různé scénáře.
Výnosy desetiletých vládních dluhopisů nyní dosahují nad 4 %, dlouhodobý průměr rizikové prémie akciových trhů v USA je podle mě víš, mezi 5 – 6 %. To dohromady dává požadovanou návratnost kolem 9 % – 10 %. Tedy, investoři by nyní měly od akcií čekat do 10 % ročně, což ze současných úrovní dává necelých 6500 bodů. To odpovídá střednímu scénáři MS. Třeba Goldman Sachs ale tvrdí, že riziková prémie akciového trhu nyní dosahuje nízká 3 %. To by pak implikovalo požadovanou návratnost 8 %. 10 % požadované návratnosti je dlouhodobým průměrem návratnosti dosahované.
Věřím v efektivitu trhů. Tedy logická predikce dalšího vývoje je růst akcií odpovídající požadované návratnosti. A jak to vše uchopili v Goldman Sachs? Jejich pohled je očekávaný růst zisků na akcii na úrovně $268/2025 tedy P/E ve výši 22,5 ( pro S&P 500).
GS předpovídá, že v roce 2025 by se již měl smazávat rozdíl mezi tempem růstu sedmi velkých technologických firem na straně jedné a zbytkem trhu na straně druhé. MAG 7 by si sice měla stále vést lépe než celý trh, ale rozdíl už nebude zdaleka takový jako v předchozích letech.
Třeba ředitel společnosti Solidarity Capital Jeff McClean pak uvedl, že Trumpovo zvolení má různé dopady na různé sektory, čekat se mimo jiné dá vyšší aktivita v oblasti fúzí a akvizic. Ta se již nyní promítá do cen některých finančních titulů. „Nevrátí se to ale zpět do roku 2021, kdy investiční bankéři prožívali nejlepší období svého života.“ Co na to říká společnost FactSet ? Podíváme se na to hlouběji a na kratší úsek a detailněji.
Index S&P 500 hlásí růst zisků ve výši 5,8 % za třetí čtvrtletí roku 2024. Pro čtvrté čtvrtletí 2024 se však očekává, že odhadovaný růst zisků indexu více než zdvojnásobí na 12,0 %. Pokud se tento odhad růstu skutečně naplní, půjde o nejvyšší meziroční růst zisků od čtvrtého čtvrtletí 2021 (31,4 %). Co stojí za očekávaným zlepšením růstu zisků ve čtvrtém čtvrtletí 2024?
Sektory
Na úrovni sektorů se předpokládá, že osm z jedenácti sektorů vykáže meziroční růst zisků ve čtvrtém čtvrtletí 2024. Z těchto osmi sektorů šest očekává dvouciferný růst zisků:
- Finanční sektor (38,9 %)
- Komunikační služby (20,7 %)
- Informační technologie (13,9 %)
- Utility (12,9 %)
- Zdravotnictví (12,6 %)
- Diskreční spotřeba (12,5 %)
Průmyslová odvětví
Na úrovni odvětví se očekává, že pět odvětví bude hlavními přispěvateli k růstu zisků za čtvrté čtvrtletí:
- Banky (181 %)
- Polovodiče a zařízení pro výrobu polovodičů (34 %)
- Farmaceutický průmysl (64 %)
- Interaktivní média a služby (25 %)
- Široko sortimentní maloobchod (48 %)
Bez těchto pěti odvětví by odhadovaný růst zisků indexu S&P 500 za čtvrté čtvrtletí klesl z 12,0 % na pouhých 1,6 %.
Banky
Bankovní sektor je predikován jako největší přispěvatel k růstu zisků indexu S&P 500 za čtvrté čtvrtletí. Mnoho společností v tomto odvětví těží z příznivého srovnání se slabšími zisky podle GAAP z minulého roku, které byly ovlivněny významnými náklady, například speciálními poplatky FDIC. Na úrovni jednotlivých společností se jako hlavní přispěvatelé k růstu zisků bankovního sektoru očekávají:
- Truist Financial ($0,88 vs. -$3,85)
- Citigroup ($1,21 vs. -$1,16)
- Bank of America ($0,78 vs. $0,35)
- JPMorgan Chase ($3,88 vs. $3,04)
- Wells Fargo ($1,33 vs. $0,86)
Polovodiče a zařízení pro výrobu polovodičů
Toto odvětví je predikováno jako druhý největší přispěvatel k růstu zisků indexu S&P 500 za čtvrté čtvrtletí. Na úrovni jednotlivých společností se očekává, že hlavními přispěvateli budou:
- NVIDIA ($0,84 vs. $0,52)
- Micron Technology ($1,73 vs. -$0,95)
- Broadcom ($1,46 vs. $1,10)
Farmaceutický průmysl
má být podle očekávání třetí největší přispěvatel k růstu zisků indexu S&P 500 ve čtvrtém čtvrtletí. Podobně jako v případě bankovního sektoru těží mnoho společností v tomto odvětví z příznivého srovnání se slabšími (non-GAAP) zisky z minulého roku, které byly ovlivněny různými poplatky zahrnutými do jejich non-GAAP EPS. Na úrovni jednotlivých společností se očekává, že hlavními přispěvateli k růstu zisků farmaceutického průmyslu budou:
- Merck & Company ($1,84 vs. $0,03)
- Eli Lilly & Company ($5,47 vs. $2,49)
- Pfizer ($0,48 vs. $0,10)
Interaktivní média a služby
Odvětví interaktivních médií a služeb je podle očekává čtvrtý největší přispěvatel k růstu zisků indexu S&P 500 ve čtvrtém čtvrtletí. Na úrovni jednotlivých společností se očekává, že hlavními přispěvateli budou:
- Alphabet ($2,11 vs. $1,64)
- Meta Platforms Technology ($6,72 vs. $5,33)
Širokosortimentní maloobchod
Odvětví širokosortimentního maloobchodu by mělo být pátým největším přispěvatelem k růstu zisků indexu S&P 500 ve čtvrtém čtvrtletí. Na úrovni jednotlivých společností se očekává, že hlavním přispěvatelem bude:
- Amazon.com ($1,47 vs. $1,00).
Výhled na rok 2025
Je zajímavé poznamenat, že analytici očekávají dvouciferný růst zisků indexu S&P 500 ve všech čtyřech čtvrtletích roku 2025. Odhadované růstové míry zisků pro jednotlivá čtvrtletí jsou:
- Q1 2025: 12,7 %,
- Q2 2025: 12,1 %,
- Q3 2025: 15,3 %,
- Q4 2025: 17,0 %.
Je tedy čas opustit trh?
Důvodů se každý rok najde celá řada.
Určitě ne. Co je třeba dělat, je chovat se rozumně, dodržovat svůj investiční plán, nakupovat pouze ty nejkvalitnější firmy při dobrých valuacích, hromadit hotovost.
A dát si pauzu? Proč ne, koneckonců „není třeba podceňovat sílu sladkého nicnedělání“. Blíží se konec roku, je to čas bilancování a plánování. Určitě budeme toto diskutovat na DC. Pokud se chcete do těchto diskuse zapojit, přidejte se k nám na Discord.
Máte zájem o detailnější informace ohledně plánů na směřování portfolií v následujícím roce? Pokud to chcete vědět, pořiďte si členství.
Jakékoliv analýzy, novinky, cenové odhady, vstupy, cenová rozhraní nebo jiné informace sdílené v tomto článku jsou poskytovány jako obecný komentář sdílený prostřednictvím těchto webových stránek a sociálních sítí. Nedají se považovat za investiční poradenství nebo investiční výzkum. Článek má pouze edukativní účely.
