V článku Jak (ne)danit kryptoměny jsem vám dal přehled BTC ETF. V tom dnešním si ukážeme něco ze světa ETH.
Schválení spotových ETF na Ethereum (ETH-USD) ve Spojených státech mělo poněkud zvláštní průběh. Po většinu posledních několika let se zdálo, že schválení těchto fondů je ještě daleko. Tento názor byl alespoň částečně způsoben tím, že Komise pro cenné papíry a burzy USA (SEC) zaujímala vůči kryptoměnám podle mnoha lidí v odvětví velmi nepřátelský postoj. Jak jsme však mohli vidět letos v létě, ve světě politiky se věci mohou změnit rychle, spotové ETF na Ethereum jsou nyní oficiálně na scéně.
Nové fondy
Od 23. července mají investoři na výběr devět různých spotových ETF na Ethereum, z nichž sedm je zcela nových:
- Franklin Ethereum ETF (BATS:EZET)
- VanEck Ethereum ETF (BATS:ETHV)
- Bitwise Ethereum ETF (NYSEARCA:ETHW)
- 21Shares Core Ethereum ETF (BATS:CETH)
- Fidelity Ethereum Fund (BATS:FETH)
- iShares Ethereum Trust (NASDAQ:ETHA)
- Invesco Galaxy Ethereum ETF (BATS:QETH)
Vedle těchto sedmi nových fondů mají investoři také možnost investovat do dvou fondů společnosti Grayscale. Uzavřený Ethereum Trust (NYSEARCA:ETHE) od Grayscale byl převeden na ETF. Kromě toho Grayscale vytváří z části fondu ETHE nový menší trust s názvem Grayscale Ethereum Mini Trust (NYSEARCA:ETH). Stejně jako při schvalování spotových ETF na Bitcoin (BTC-USD) na začátku letošního roku hrají důležitou roli při rozhodování, který fond zvolit, poplatky za správu.
Poplatky a úlevy
Vzhledem k tomu, že všechny tyto ETF jsou přímými fondy na Ethereum, existují mezi nimi z hlediska struktury jen minimální rozdíly. Podobně jako u BTC ETF v lednu většina správců těchto fondů používá Coinbase (COIN) pro úschovu aktiv.
V době uvedení na trh nabízí šest různých fondů propagační poplatek ve výši 0,00 % díky dočasným úlevám. Doba trvání těchto úlev a limit spravovaných aktiv (AUM) se liší, ale většina z nich skončí do 6 měsíců, pokud se dřív nenaplní limity AUM. Pokud bude po těchto ETF na Ethereum vysoká poptávka, mohly by úlevy skončit dříve než za 6 měsíců. V takovém případě by mohl mít Franklin Ethereum ETF nejvýhodnější úlevu díky svému limitu $10 miliard AUM. Osobně si však nemyslím, že by poptávka po těchto produktech dosáhla této úrovně, natož pro jediný ETF.
Bez ohledu na to, jak dlouho bude prominutí poplatků trvat, bude mít Grayscale Ethereum Mini Trust nejnižší poplatek 0,15 %. To je velký odklon od Grayscale Ethereum Trust, který byl od svého vzniku jako uzavřený fond známý vysokými poplatky. Upřímně řečeno, jsem překvapen, že Grayscale nesnižuje poplatek u ETHE a místo toho část fondu vyčlenila do ETH Mini Trust.
Již jsme viděli, jak investoři reagovali na poplatek Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) po jeho konverzi, a nebylo to příliš pozitivní. Od poloviny ledna poklesla hodnota spravovaných aktiv (AUM) fondu, měřená v Bitcoinech, o více než 56 %. Ve skutečnosti má nyní iShares Bitcoin Trust (IBIT) více BTC než vlajkový fond Grayscale. Kromě poplatků mě u těchto fondů zajímá zejména způsob správy úschovy aktiv pro dlouhodobé držení.
Stejně jako u spotového BTC ETF od této společnosti je i zde nabídka Fidelity výjimečná, protože Fidelity spravuje své ETH prostřednictvím dceřiné společnosti. Možná to dnes není až tak podstatné, ale podle mého názoru to bude důležité v dlouhodobém horizontu. Věřím, že z dlouhodobého hlediska by se fond Fidelity mohl díky tomuto přístupu k vlastní úschově stát nejlevnějším z nabízených. Coinbase generuje většinu svých příjmů z transakčních poplatků. Nicméně větší podíl na příjmech tvoří retailoví obchodníci, zatímco institucionální klienti přispívají jen nepatrně, s výrazně nižšími maržemi.
Navzdory výrazně nižší marži víme, že růst objemu obchodů Coinbase pochází především od institucionálních investorů, nikoli od retailových. Podíl retailu na objemu obchodů klesl z přibližně 70 % v první polovině roku 2018 na pouhých 18 % v prvním čtvrtletí roku 2024. Coinbase nyní do určité míry konkuruje těmto ETF, když je správcem úschovy pro více než polovinu z nich.
Jelikož je pro retailové investory mnohem levnější nakupovat BTC (a nyní i ETH) prostřednictvím ETF produktů, domnívám se, že Coinbase se pokusí zvýšit poplatky za správu úschovy u správců aktiv, aby vykompenzovala případné ztráty příjmů způsobené migrací investorů k ETF namísto přímého vlastnictví. Fidelity tento dlouhodobý problém nemá, protože přistupuje k vlastní správě úschovy spravovaných aktiv. To je hlavní důvod, proč považuji FETH za nejlepší ETH ETF pro dlouhodobé investor. Samozřejmě, každé rozhodnutí má své kompromisy, a ETH ETF nejsou výjimkou.
Náklad příležitosti
Mezi Bitcoinem a Ethereum existuje zásadní rozdíl, který by investoři měli zvážit, než se rozhodnou pro dlouhodobé držení ETH prostřednictvím ETF. Bitcoin je blockchain založený na mechanismu proof of work, který k validaci transakcí využívá těžbu, a neexistuje způsob, jak generovat výnos z BTC přímo on-chain. Proto u BTC neexistuje reálný náklad příležitosti při držení prostřednictvím ETF oproti vlastní správě. U Etherea je situace jiná, protože využívá mechanismus proof of stake.
Buď přímo, nebo prostřednictvím stakingových protokolů mohou držitelé ETH generovat stakingový výnos, pokud mají aktivum ve vlastní správě na blockchainu. Jak jsou aktuálně konstruovány, spotové Ethereum ETF neprovádějí staking aktiv spravovaných těmito fondy. To znamená, že existuje náklad příležitosti při dlouhodobém držení ETH prostřednictvím ETF oproti přímému vlastnictví a stakingu. Aktuálně výnos z přímého stakingu na Ethereu činí 3,5 %.
Možná není staking tak důležitý, když je ETH deflační aktivum. Nicméně od upgradu Dencun se Ethereum vrátilo do mírně inflačního režimu. Teoreticky tak dochází k znehodnocení kupní síly na blockchainu, které stakingový výnos eliminuje.
Závěrečné poznámky:
Pokud chce investor pouze získat expozici vůči ETH v daňově výhodném režimu (tří letý daňový test), náklad příležitosti z expozice vůči aktivům bez stakingu je mnohem méně významný, možná dokonce zanedbatelný. Pro dlouhodobější investory, kteří chtějí pouze nakoupit a držet, považuji FETH za nejlepší současnou volbu díky vlastní správě aktiva a schopnosti udržet nízké poplatky, i pokud se třetí strany, jako je Coinbase, rozhodnou získat více hodnoty z ETF produktů.
Myslím, že dalším pravděpodobným výsledkem pak bude, že Grayscale, iShares a další velcí emitenti krypto ETF přejdou na self-custody. Pravděpodobně to původně neudělali, protože chtěli rychle vstoupit na trh. Ve střednědobém horizontu jim self-custody ušetří dost peněz na to, aby se jim to vyplatilo. ETH, ETHE a FETH se dá koupit pouze na Patrii, obchoduje se v $. VETH (od VanEck) v € je dostupný jak na Patrii, tak na IB i XTB. Uvidíme, jestli nějaká ETF nezačnou stakovat ETH pod správou, což by např. mohlo v budoucnu přinést vyplácení dividendy.
Každopádně věřím, že toto téma bude hodně diskutované na našem DC. Pokud se chcete této diskuse aktivně účastnit, přidejte se k nám na Discord. Máte zájem o detailnější informace ohledně krypto ETF? Pokud ano, pořiďte si členství.
Jakékoliv analýzy, novinky, cenové odhady, vstupy, cenová rozhraní nebo jiné informace sdílené v tomto článku jsou poskytovány jako obecný komentář sdílený prostřednictvím těchto webových stránek a sociálních sítí. Nedají se považovat za investiční poradenství nebo investiční výzkum. Článek má pouze edukativní účely.
