Společnost Prysmian je světovým lídrem v oblasti specializovaných a prémiových kabelů a kabelových produktů, a to jak pro typická, tak i pro méně typická odvětví, včetně telekomunikací a optických vláken, ale také podmořských, leteckých, obranných a větrných elektráren. Společnost se již více než 10 let nachází na solidní růstové trajektorii a domnívám se, že současné trendy v odvětví naznačují další růst v příštích 5 letech.
S odhadovaným tempem růstu EPS ve výši 7–10 % ročně v příštích několika letech se domnívám, že při jakékoli dlouhodobé konzervativní cílové ceně nabízí Prysmian atraktivní potenciál pro investory orientované na hodnotu. Pojďme se na to podívat trochu víc z blízka.
Ale ještě než začneme, v článku Jak jsem hledal a nenašel jsem zmínil, že se celkem orientuji ve skandinávských trzích. Je to především zásluha mého švédského přítele Seba, analytika, kterému tímto děkuji za spolupráci na tomto článku, zejména při ocenění.
Prysmian (PRY:MIL) je dobře známá evropská společnost, zavedená, s dlouhou historií. Její podnikání je „nudné“ – ale v tom nejlepším slova smyslu. Společnost se zabývá výzkumem, výrobou a distribucí kabelů pro elektroenergetiku a telekomunikace a za posledních 10–20 let se specializovala také na výrobu optických kabelů. Firma prošla výrazným organickým i akvizičním růstem.
Nedávno jsem na Prysmian upozornil na DC a uskutečnil svou první menší investici – a pokud akcie výrazněji nevzrostou nad současnou úroveň, jsem připravený přidávat.
Prysmian – italské kabely, ne podhodnocené, ale se solidními růstovými vyhlídkami.
Prysmian je italská firma se sídlem v Miláně. Je téměř 150 let stará a působí po celém světě. Zabývá se výrobou kabelů pro klíčová odvětví – mimo jiné také pro obranný průmysl, který byl důvodem vzniku společnosti. Zakladatelé původně začali právě v této oblasti a Prysmian se významně podílel na pokládce italské telegrafní sítě i elektrických rozvodů pro několik měst včetně Milána. Díky tehdejší italské přítomnosti v afrických koloniích pokládal Prysmian infrastrukturu i ve většině oblasti italské Východní Afriky.
V roce 1925 byl také jednou z prvních společností, která položila podmořský telegrafní kabel mezi Itálií a Jižní Amerikou. Během celé historie si Prysmian udržoval úzkou spolupráci s italskou vládou – i když tehdy ještě pod jiným názvem.
Název Prysmian vznikl v roce 2005, kdy byla vytvořena současná podoba společnosti díky Goldman Sachs, kteří koupili kabelovou divizi od Pirelli. Krátce před vypuknutím globální finanční krize Goldman Sachs svůj podíl v Prysmian prodali – což je vzhledem k následnému růstu firmy pravděpodobně rozhodnutí, které dnes litují.
Od krize společnost uskutečnila několik velkých akvizic, z nichž poslední byla General Cable ve Spojených státech. Prysmian je dnes firma s tržbami přes 17 miliard eur, s potenciálem provozní marže (EBIT) na úrovni 8–9 % a ročním čistým ziskem přes 740 milionů eur. Zaměstnává přes 33 000 lidí po celém světě a má zastoupení ve všech hlavních regionech. Většina výrobních závodů je v Evropě (48 závodů), dále 23 v Severní Americe, 13 v Latinské Americe a 13 v regionu Asie a Tichomoří (APAC).
Velikost Prysmianu je zcela bezkonkurenční a firma obsluhuje velkou část globální poptávky po kabelech, když ji srovnáme s konkurencí. Jak už bylo řečeno, společnost je na cestě růstového ziskového příběhu – a průměrné roční tempo růstu (CAGR) ve výši 20 % do budoucna není vůbec nereálné.
Bohužel jsem většinu zmíněného růstu osobně propásl – do Prysmianu jsem neinvestoval dostatečně brzy. Firma zaznamenala výrazné zhodnocení i díky tomu, že je jedním z největších dodavatelů kabelů pro větrnou energii, jak na pevnině, tak na moři, a je považována za klíčového hráče v přechodu na obnovitelné zdroje energie.
Současné cíle společnosti do roku 2028 zahrnují výrazné zvýšení EBITDA a volného cash flow (FCF) a zároveň posun k příjmům ze služeb a řešení, které by měly tvořit více než polovinu ročních tržeb.
Nazývám tuto společnost „nudnou“ – a to v tom nejlepším slova smyslu. Je to firma, která bez ohledu na vývoj ekonomiky nebo jednotlivých sektorů bude stále čelit poptávce po svých produktech a službách. Možná si myslíte, že elektrické kabely a podobné výrobky jsou komoditní záležitost, ale Prysmian má výhodu ve vertikální integraci, díky své odbornosti a výrobní základně.
Navíc v oblasti specializovaných kabelů – jako jsou podmořské kabely, kabely pro obranný průmysl, letecký průmysl, větrnou energii apod. – nejde o komodity. Některé značky společnosti, například Draka, dominují v určitých segmentech trhu. Právě tyto segmenty – jako kabely pro extra vysoké napětí – v poslední době zažívají výrazný růst tržeb a poptávky, a očekává se, že tento trend bude pokračovat díky poptávce po udržitelné energii, přenosových sítích a urbanizaci.
Společnost zároveň dosahuje rekordního růstu v posledních obdobích.
Prysmian také vlastní celou řadu patentů, což je výsledek téměř 150leté historie. Z pohledu fundamentů se firma v posledních 5–8 letech rozvíjela převážně akvizičně , což vedlo k poměru dlouhodobého dluhu ke kapitálu těsně pod 45 %. Rating od S&P Global je BBB-, ale podle mého názoru je skutečná míra bezpečnosti vyšší, než jakou tento rating naznačuje (i když i tak má investiční stupeň).
Dividendový výnos Prysmianu není nijak vysoký – aktuálně pod 1,4 %, takže přispívá jen málo k celkovému výnosovému potenciálu. Nicméně není o mnoho nižší než u konkurentů jako Schneider Electric nebo Siemens, kteří rovněž dodávají komponenty, zatímco přímými konkurenty v oblasti kabelů jsou spíše japonské společnosti jako Furukawa Electric, Nitto Denko, Fujikura a německá Leoni AG.
Kombinace růstu v oblasti elektrifikace, rostoucí komplexity aplikací a rostoucích požadavků na udržitelnost, včetně programů institucí EU, bude i nadále hrát ve prospěch velkých a nespecializovaných výrobců, kteří nejsou závislí na komoditních maržích.
To považuji za největší výhodu Prysmianu – vedle dalších: již existující velikosti, rozpoznatelné značky a vztahů se zákazníky.
Nemyslím si, že by společnost měla v základních charakteristikách nějak výrazné překážky přechodu ke konkurenci – kabel je kabel – ale zákazníci, kteří jsou zvyklí na Prysmian, u něj pravděpodobně zůstanou. Díky své velikosti si firma může diktovat podmínky a ceny, které pro zákazníky zůstávají atraktivní.
Organizační stránka – prostor pro další růst
Na straně organizace je hlavní přidanou hodnotou Prysmianu do budoucna potenciál synergických efektů a úspor, z nichž část již byla realizována – a další jsou stále možné. Před zdaněním dosahují synergie již 140 milionů €, přičemž dalších 30 % původně plánovaných úspor je nadále dosažitelných. Když k tomu přidáme očekávaný růst objemu prodejů, vychází nám 7–10% růst čistého zisku, pokud bude současné prostředí přetrvávat.
Díky diverzifikované výrobní základně je společnost podle mého názoru také prakticky imunní vůči případným clům – například pro americký trh už vyrábí přímo v USA.
Výsledky za 1. čtvrtletí 2025 potvrzují očekávání
Výsledky za 1Q 2025 pouze potvrdily mé očekávání – tedy růst při dobrých maržích. A to i přes pomalejší začátek v lednu, přičemž v březnu se tempo dále zrychlilo a trend pokračuje.
Společnost navíc potvrdila svůj výhled na rok 2025 již v 1. čtvrtletí, což mě vede k následujícím úvahám o valuaci Prysmianu a stanovení férové hodnoty.
Valuace Prysmianu – prostor k růstu zde je
Úvahy o valuaci Prysmianu jsou poměrně jednoduché. Porovnávám předpokládanou férovou hodnotu s aktuální cenou, přičemž beru v úvahu i historickou přesnost predikcí – a ta je u Prysmianu slabá (více než 50 % predikcí bylo podstřelených).
Proto si myslím, že dlouhodobý P/E průměr mezi 22–23 je moc prémiový – a uvažuji umírněné prémiové hodnotě P/E 17,5×.
Vzhledem ke slabé predikční spolehlivosti snižuji také očekávaný růst zisku – namísto predikovaných 14–15 % ročně pracuji s konzervativnějším rozmezím 7–12 % ročního růstu EPS.
Při použití P/E 17,5× a těchto predikcí vychází zisk na akcii (EPS) pro rok 2027E kolem 4,6 €, což implikuje férovou cenu přibližně 82 €/akcii pro nativní ticker PRY na milánské burze. Abychom dosáhli alespoň 15 % potenciálního růstu na cílových 82 €, musíme nakupovat pod 65 €/akcii.
Moji malou úvodní pozici jsem koupil kolem 50 €, což je ideální vstupní bod – bohužel jsme teď výše, a nepředpokládám, že se cena vrátí zpět.
Potenciál při dnešní ceně a srovnání s konkurencí
Při dnešní ceně kolem 58 € za akcii je potenciální výnos lehce přes 16 % ročně do roku 2027, což znamená celkový výnos (RoR) přibližně 45 %. To je pro mě dostatečně atraktivní na to, abych do společnosti investoval za současných podmínek, i když to není moje prioritní volba Přesto mám zájem dlouhodobě navyšovat svou pozici v Prysmianu, protože věřím, že v dlouhodobém horizontu má firma hodnotu přes 80 € za akcii.
Pokud jde o srovnání s konkurencí, zaměřuji se na mezinárodní konkurenty, abych získal představu o jejich běžném ocenění. Většina z nich se obchoduje v pásmu 18–22× P/E, stejně jako Prysmian. Například Fujikura má podobný dividendový výnos, ale nižší očekávaný růst. Nitto Denko (ticker 6988) nabízí vyšší výnos a lepší predikce, ale téměř žádný růst (méně než 3,5 % ročně), a pro dosažení nadprůměrného výnosu je třeba platit prémii nad běžný historický rámec. Furukawa Electric (ticker 5801) je na tom podobně – vyžaduje prémii, má podobný výnos a horší predikce.
To znamená, že Prysmian je jediná společnost v tomto výběru, u které lze i při diskontu k historickému P/E dosáhnout více než 15 % ročního výnosu, což z ní z pohledu konkurence dělá nejlepší investici.
Rizika investiční teze
Největším rizikem investice do Prysmianu v roce 2025 je dlouhá historie nepřesných odhadů výsledků, která se podle mě, vzhledem k současné makroekonomické nejistotě, může i nadále opakovat. To znamená, že současné predikce 14–15 % růstu ročně mohou být příliš optimistické. Pokud by byl negativní dopad (tedy nižší zisky) výrazný, výnos z investice by mohl být nižší než očekávaných 15 % ročně, a čím blíže se při nákupu pohybujete k ceně 65 €, tím je tato varianta pravděpodobnější. Nejlepší ochranou je tradičně nakupovat levně – bohužel v tuto chvíli už Prysmian za nízkou cenu dostupný není.
I přesto vnímám poměr rizika a výnosu jako příznivý, navzdory určité volatilitě v oblasti ESG a udržitelnosti. Z tohoto důvodu považuji Prysmian v současnosti za slušnou investici.
Domnívám se, že čtenáři by se měli podívat i na společnost NKT A/S. Dánská společnost zabývající se kabelovou infrastrukturou s výrobou ve Švédsku, Dánsku, Německu (německý zákon o infrastruktuře) a Portugalsku. V posledních letech zdvojnásobila svou výrobní kapacitu a expanze postupuje podle plánu. Plné objednávkové knihy. Staví také druhé plavidlo pro pokládání kabelů a také obří robot pro kopání podmořských kabelů do hloubky 5,5 metru pod mořským dnem.
Pokud vás zajímá porovnání PRY a NKT, přidejte se k nám na DC, ať jste v centru dění. Pokud chcete detailnější informace o těchto společnostech, např. doporučené nákupní hladiny, pořiďte si členství.
P.S. V prázdninových měsících bude moje aktivita utlumená, plánuji maximálně dva články měsíčně. V srpnu bych se asi zaměřil na další severské trhy, Švédsko ,Finsko (třeba se můžeme podívat na dřevařské firmy: UPM-Kymmene Oyj, Stora Enso Oyj, Holmen AB) nebo Dánsko. Připravuji taky článek pro milovníky hodinek (CFR – Richemont).
Jakékoliv analýzy, novinky, cenové odhady, vstupy, cenová rozhraní nebo jiné informace sdílené v tomto článku jsou poskytovány jako obecný komentář sdílený prostřednictvím těchto webových stránek a sociálních sítí. Nedají se považovat za investiční poradenství nebo investiční výzkum. Článek má pouze edukativní účely.
