Minule, když jsem psal o „ropných společnostech“ Je ropa zpět ve hře? jsem podrobněji představil zástupce podsektoru royalty, společnost VNOM. Také jsem slíbil, že se podívám na společnosti z „upstreamu“, konkrétně EOG a CNQ a dalšího zástupce royalty TPL. Tak se do toho pustím. Mrkneme se na ně optikou toho, o čem poslední dobou hodně přemýšlím – tedy:
- dlouhodobý potenciál
- odolnosti v krizi či tarifní válce
- vhodnost pro dividendově-růstové portfolio
- možné rizikové faktory v současném makru
Všechny ty společnosti jsou cyklické, některé více, některé odolávají lépe. Udělal jsem několik srovnání, aby bylo zcela jasné, jak by se která společnost mohla chovat v různých scénářích.
EOG | CNQ | TPL | |
Dividenda | 2–3 % + speciál | ~4.5% stabilní | Volatilní, ale může být vysoká |
Růstový potenciál | Vysoký | Střední | Vysoký, ale cyklický |
Odolnost vůči tarifům | Vysoká | Střední (export) | Vysoká |
Volatilita | Střední | Nízká–střední | Vysoká |
ESG riziko | Střední | Vysoké | Nízké |
EOG vypadá, že by mohla být růstovým pilířem a CNQ výnosovým tahounem. Zkusil jsem udělat srovnání na různé scénáře a přidal jsem norský EQNR (pro zajímavost, třeba z toho něco vyjde pozitivního).
Scénář / Riziko | EOG | CNQ | TPL | EQNR |
Reálná recese (globální) | ⚠️ pokles ziskovosti, ale zvládne díky nízkým nákladům | ⚠️ podobně, ale Kanada může pomoci stabilitě | ❌ velmi citlivá – extrémní pokles | ✅ funguje jako stabilizátor, EU poptávka po plynu zůstává |
Energetický šok / ropný růst | ✅ silný růst zisku a výplaty | ✅ také, navíc hedging na kanadském trhu | ✅ silný dopad díky royalty modelu | ✅ mírně – plyn + ropné expozice |
Silný dolar | ⚠️ mírný negativní dopad (vývoz USA dražší) | ✅ těží z CAD výnosů | ⚠️ slabší, ale stále USD denominováno | ✅ EUR/NOK expozice pomáhá diverzifikaci |
Zelené ESG regulace | ⚠️ částečně omezení expanze | ⚠️ méně, ale tlak roste | ✅ neřeší ESG – může být penalizována | ✅ ➕ aktivně investuje do obnovitelných zdrojů, ESG friendly |
Inflační prostředí / vysoké úrokové sazby | ✅ těží z komoditních cen | ✅ totéž | ⚠️ volatilita v ohodnocení | ✅ silný balance sheet AA-, menší závislost na externím dluhu |
EQNR vypadá jako „obranný prvek“ s menší výnosovou fluktuací – dobré pro stabilizaci výnosu a regionální a měnovou diverzifikaci.
Chci vidět další srovnání.
Firma | Nízké náklady | Růst produkce | Dividendový růst | Zpětný odkup | ESG skóre |
EOG | ✅✅✅ | ✅✅ | ✅✅✅ | ✅✅ | ✅✅ |
CNQ | ✅✅ | ✅ | ✅✅✅ | ✅ | ✅ |
EQNR | ✅ | ✅ | ✅✅ | ❌ | ✅✅✅ |
TPL | ✅✅✅ | ❌ (licencování) | ✅✅✅ | ❌ | ✅ |
Normálně se na ESG nekoukám, ale prostředí EU a i Kanady je citlivější na regulace.
Teď zkusím udělat srovnání jak by se tato skupina firem mohla chovat v situacích:
recese vs. expanze
stagflace vs. růst ekonomiky + vyšší inflace („sazby vyšší po delší dobu“)
Společnost | V recesi nejvíc trpí | V expanzi nejvíc roste |
EOG | ✅✅✅ | ✅✅✅✅ |
CNQ | ✅✅ | ✅✅✅ |
TPL | ✅✅ | ✅✅✅✅ |
VNOM | ✅✅✅ | ✅✅✅✅ |
NHY | ✅ | ✅✅ |
EQNR | ✅ | ✅✅ |
Do srovnání jsem přidal i VNOM, ať máme komplexnější obrázek a NHY (Norsk Hydro), která sice patří do materials sektoru, ale má přesah i do enrgy (NHY by mohla být časem zajímavou pozicí pro přidání do portfolia).
Společnost | Stagflace | Růst + inflace |
EOG | ✅✅ | ✅✅✅✅ |
CNQ | ✅✅ | ✅✅✅ |
TPL | ✅✅ | ✅✅✅ |
EQNR | ✅ | ✅✅ |
VNOM | 🔁 | ✅✅✅ |
NHY | 🔽 | ✅✅ |
osa X – Stagflace: schopnost firmy obstát při nízkém růstu a vysoké inflaci.
osa Y – Růst + Inflace: výkonnost v prostředí robustního ekonomického růstu a současně zvýšené inflace.
Jen jsem si potvrdil, že EOG, CNQ, TLP mohou být zajímavými volbami pro přidání do portfolia.
Moje interní hodnocení:
EOG | Hodnocení |
Kvalita společnosti | ⭐⭐⭐⭐⭐ |
Volatilita | Střední až vyšší (vazba na ceny ropy) |
Dividendový výnos | 2,7–3,2 % + občasné speciály |
Potenciál růstu | Střední až vysoký (v případě vyšší ceny ropy vysoký) |
Riziko | Cykličnost, expozice vůči regulacím/klimatu |
Role v portfoliu | Kvalitní core holding v energetickém sektoru |
| |
CNQ | Hodnocení |
Kvalita společnosti | ⭐⭐⭐⭐ |
Volatilita | Vyšší (oil sands, Kanada) |
Dividendový výnos | 4.5–5.0 % + speciály |
Potenciál růstu | Solidní (zejména FCF a výnosy, méně růst těžby) |
Riziko | ESG, volatilita komodit, daňová politika Kanady |
Role v portfoliu | Výnosový tahoun s velkým cash flow a konzervativní expozicí na těžbu |
TPL | Hodnocení |
Kvalita společnosti | ⭐⭐⭐⭐⭐ |
Volatilita | Vysoká (navázaná na ceny komodit) |
Dividendový výnos | Nízký (~1 %) + možnost speciálních |
Potenciál růstu | Vysoký – exponenciální při růstu Permian Basin |
Riziko | Volatilita ropy, koncentrace na Texas, právní spory |
Role v portfoliu | Růstová + defenzivní kombinace s nízkým CAPEX |
EOG je v rámci upstreamu oil & gas pravděpodobně nejkvalitnější růstově-defenzivní hráč, který zvládá volatilitu cen surovin bez ohrožení cash flow, pracuje konzervativně s dluhem, odměňuje akcionáře rostoucí dividendou i buybackem. Je ideální pro dlouhodobé investory, kteří chtějí participovat na energetickém sektoru bez příliš vysokého rizika selhání.
CNQ je ideální “cash flow engine” do výnosové části portfolia. Společnost má masivní rezervy s nízkým CAPEX, generuje silný FCF a vrací ho akcionářům (dividendy, buyback). Může být defenzivní pozicí při vysoké inflaci a stagnaci (producent fyzických komodit)
Texas Pacific Land je unikátní “neviditelný šampion” energetiky.
Je to mimořádně kvalitní vlastník aktiv, defenzivní růstový titul bez produkčních rizik, volatilní podle cen komodit, ale bez provozních nákladů. Může být ideální volbou pro dlouhodobé držení jako růstová složka portfolia v sektoru energetiky.
V půlce prosince jsem měl nachystaný článek o EOG, cena ropy byla docela nízko, ale ceny „energy“ společností dost vysoko. Tak jsem ho strčil do šuplíku. Na konci března ETF SCHD jak každý rok dělalo roční úpravy portfolia a když jsem viděl, že přidalo velkou porci „energy společností“, rozhodl jsem se sdílet pár svých nápadů a napsat o nich. Článek tedy použiji ve zkrácené verzi, vše co je tam napsáno platí. Jen cena je níž a valuace je lepší.
EOG Resources je to pravé místo
Ačkoli mám rád Exxon a jeho supermajor konkurenty, dávám přednost americkým (a kanadským) těžařům zaměřeným na těžbu na pevnině, kteří nemají/mají jen minimální expozici vůči rafinaci. Chci čisté těžaře s nízkými bodovými cenami ziskovosti, velkými zásobami, se zaměřením na výplatu akcionářům a s omezenými geopolitickými riziky.
EOG Resources splňuje všechny tyto požadavky.
Druhá největší americká společnost v oblasti průzkumu a těžby se stala jedním z nejefektivnějších producentů v zemi. Cena ropy potřebná pro dosažení dvouciferného výnosu z kapitálu (ROCE) klesla loni na pouhých 44 USD – oproti 85 USD v roce 2014! Hlavním důvodem této efektivity je lokalita těžby v USA, kde má EOG hlavní operace v Permianu, Utice a Doradu. Firma se rovněž silně zaměřuje na bilanci, přičemž cílem je udržet pákový poměr na úrovni 1,0x. To odpovídá dluhu ve výši 5 až 6 miliard USD při ceně ropy WTI 45 USD, což chrání společnost i její akcionáře v obdobích nízkých cen ropy před „chaosem“.
Díky zdravé rozvaze se společnost zavázala vracet akcionářům alespoň 100 % volného peněžního toku! K tomu využívá běžnou dividendu, mimořádné dividendy i zpětné odkupy akcií.
Aktuálně EOG vyplácí pravidelnou čtvrtletní dividendu ve výši 0,975 USD na akcii, což odpovídá dividendovému výnosu 3,57 % (při dnešní ceně $109 – 21.04.2025). Poslední navýšení dividendy proběhlo 8. listopadu a činilo 7,1 %. Ještě lepší je, že dividenda nebyla snížena celých 27 let. V obdobích hospodářského útlumu zůstávala stabilní, zatímco v dobrých časech byla výrazně navyšována.
Letos zatím společnost místo mimořádné dividendy využila zpětné odkupy akcií, aby rozdělila přebytečný kapitál. Jak vidíme níže, odkupy dosáhly 2,2 miliardy USD – což je více než dvojnásobek celkové hodnoty odkupů za celý rok 2023. Důvodem je současná úroveň ceny akcií – společnost věří, že v této cenové hladině je výhodnější akcie zpětně odkupovat, než vyplácet mimořádné dividendy. Obecně jde o dobrou strategii, protože zpětné odkupy mají trvalý dopad – zvyšují hodnotu firmy na akcii a snižují budoucí výplaty dividend (protože při stejných dividendách je méně akcií, na které se dividenda vyplácí).
Ještě lépe – protože kapitálové výdaje společnosti se pohybují v ziskovém pásmu při ceně ropy kolem 40 USD, má EOG prostor pro zpětné odkupy i v náročných tržních podmínkách. Při pohledu do budoucna EOG odhaduje, že v období 2024–2026 vygeneruje kumulovaný volný peněžní tok ve výši 21 miliard USD. Tento odhad vychází ze scénáře s cenou ropy WTI na úrovni 80 USD a zemního plynu Henry Hub na 4,25 USD. I když jsme od těchto úrovní aktuálně přibližně o 10 USD (ropa) a 1 USD (plyn) níže, tento výhled odpovídá mému očekávání růstových cen energií.
Při tržní kapitalizaci 61 miliard USD to znamená, že EOG by měl dosáhnout výnosu z volného cash flow více jak 29 % do roku 2026, což vychází zhruba na 10 % ročně!
To je skvělá nabídka a investorům poskytuje vynikající výhled na výnosy – zejména pokud by ceny ropy a zemního plynu vzrostly nad 80 USD za barel WTI a 4,25 USD za jednotku na Henry Hub.
Cesta konzistentního růstu
Obecně platí, že EOG Resources odvádí výbornou práci v oblasti růstu. To zahrnuje rozšiřování aktivit v Permské pánvi, kde má více než 20 unikátních cílů v rámci jednoho vertikálního řezu v oblasti Delaware Basin. Podle společnosti se jí daří vrtat více vrtů na jeden úsek než konkurenci, což vede k jedněm z nejkompaktnějších výsledků a nejlepší výkonnosti vrtů v celé pánvi.
Zároveň platí, že EOG se zaměřuje výhradně na projekty s vysokou marží. Ačkoli by mohla zvýšit produkci ropy mnohem více, záměrně uplatňuje obezřetný přístup, který podporuje ziskovost a chrání zásoby. To platí i pro její působení v pánvi Utica. V této oblasti vlastní společnost rozsáhlé území, konkrétně 445 000 akrů, z toho 135 000 akrů ve výhradním vlastnictví. Podle EOG je operační prostředí v Utice velmi příznivé – jednoduché vrtání hornin a efektivní hydraulické štěpení díky nižšímu tlaku v oblasti. Společnost očekává, že se Utica stane „základní“ oblastí těžby kapalných surovin v jejím portfoliu. Díky výhodným geologickým podmínkám a efektivním vrtům věří, že může dosáhnout významného růstu s poměrně malým počtem vrtných souprav (přibližně 3 až 4).
Navíc jsem opravdu nadšený z aktivit společnosti v oblasti těžby plynu Dorado. Tato oblast se nachází v okrese Webb v Texasu a disponuje obrovskou zásobou – 20 bilionů kubických stop zemního plynu – a velmi výnosnými vrty. Náklady na vrtání se aktuálně pohybují kolem 1 USD za britskou termální jednotku (BTU), což je extrémně levné. Nicméně díky tomu, že plynovod Verde brzy vstoupí do provozu, očekává společnost ještě vyšší ziskovost díky lepším možnostem přepravy (takeaway capacity).
Ale to ještě není všechno.
Díky své poloze je tato lokalita ideální pro zásobování LNG (zkapalněného zemního plynu) – tedy zařízení pro jeho export. Obecně má společnost velmi dobrý přístup k plynovodům, což jí umožňuje vyhnout se záporným cenám v místech jako Waha, kde je prostě příliš mnoho produkce plynu v Permské pánvi.
Jak je vidět, společnost dosahuje výrazně lepší realizované ceny než její konkurenti.
Sleduji mnoho ropných a plynových společností a stále mě udivuje, jak promyšleně EOG řídí své operace. Rovnováha mezi hodnotou pro akcionáře a dlouhodobým růstem / ochranou zásob je opravdu výjimečná.
Líbí se mi i její valuace.
EOG Resources se obchoduje za kombinovaný poměr ceny k provoznímu cash flow (P/OCF) pouze 6,2×, což je ještě levnější než její dlouhodobý průměr 7,1× (kvalitním producentům obvykle přisuzuji násobek 9–10×).
Na základě současných očekávání ohledně provozního cash flow (OCF) to implikuje férovou cenu akcie alespoň 167 USD, což je o skoro 50 % výše než aktuální tržní cena.
Očekávám, že EOG poroste mnohem výše, jakmile ropa najde své dno, a to díky plánu vyplácet 100 % volného cash flow akcionářům, rozvaze s hodnocením v pásmu A, také skvělým plánům růstu produkce.
Přestože je současné prostředí na ropném trhu mizerné, domnívám se, že stále nabízí skvělé dlouhodobé nákupní příležitosti, obzvlášť pokud se zaměříme na kvalitní těžaře s výhodným poměrem rizika a výnosu.
A závěrem shrnutí výhod a rizik
Výhody:
Dividendový výnos: Akcie nabízí atraktivní základní výnos, podpořený plány na vyplácení speciálních dividend a agresivní zpětné odkupy, díky nimž firma vrací akcionářům 100 % volného cash flow.
Silná tržní pozice: Společnost dominuje svému odvětví a generuje stabilní cash flow i spolehlivé dividendy.
Příznivý dlouhodobý vývoj: Strukturální trendy v odvětví a strategické zaměření vedení naznačují udržitelný dlouhodobý růst.
Atraktivní valuace: S ohledem na aktuální cenu se akcie jeví jako podhodnocená vůči svému potenciálu.
Nevýhody:
Tržní volatilita: Výkonnost EOG je úzce navázaná na vývoj cen ropy a plynu.
Závislost na kvalitních zásobách: Z dlouhodobého hlediska bude společnost muset objevovat nové zásoby, aby udržela růst produkce.
Rizika budeme určitě více diskutovat na našem DC. Přidejte se k nám na Discord, pokud vás to zajímá. Další užitečné informace (především z pohledu TA a nákupních hladin) můžete získat například při pravidelných úterních streamech. Spousta informací je také na webu. Máte zájem? Pořiďte si členství.
Jakékoliv analýzy, novinky, cenové odhady, vstupy, cenová rozhraní nebo jiné informace sdílené v tomto článku jsou poskytovány jako obecný komentář sdílený prostřednictvím těchto webových stránek a sociálních sítí. Nedají se považovat za investiční poradenství nebo investiční výzkum. Článek má pouze edukativní účely.
