Main Street Capital Corp. (MAIN)

Earnings Call Transcript 2024-Q1

Operator

Zdravím vás a vítám vás u konferenčního hovoru k výsledkům hospodaření společnosti Main Street Capital za čtvrté čtvrtletí. Připomínáme, že tato konference je nahrávána. Nyní mám tu čest představit Zacha Vaughana. Děkuji vám. Můžete začít.

Zach Vaughan (executive)

Děkuji vám, operátore, a přeji všem dobré ráno. Děkujeme, že jste se připojili ke konferenčnímu hovoru k výsledkům společnosti Main Street Capital Corporation za čtvrté čtvrtletí roku 2024. Se svými připravenými komentáři se ke mně dnes připojí Dwayne Hyzak, výkonný ředitel, David Magdol, prezident a investiční ředitel, a Ryan Nelson, finanční ředitel. Části hovoru věnované otázkám a odpovědím se účastní také Jessie Morris, provozní ředitel; a Nick Meserve, výkonný ředitel a vedoucí investiční skupiny pro soukromé úvěry společnosti Main Street.

Společnost Main Street vydala včera odpoledne tiskovou zprávu, která podrobně popisuje finanční a provozní výsledky společnosti za čtvrté čtvrtletí a celý rok. Tento dokument je k dispozici na internetových stránkách společnosti mainstcapital.com v sekci Vztahy s investory. Opakování dnešního hovoru bude k dispozici od hodiny po jeho skončení a bude k dispozici do 7. března.

Informace o přístupu k opakování byly uvedeny ve včerejší tiskové zprávě. Rovněž upozorňujeme, že tento konferenční hovor je vysílán živě prostřednictvím internetu a je přístupný na domovské stránce společnosti. Upozorňujeme, že informace uváděné v tomto hovoru hovoří pouze k dnešnímu dni, tj. 28. únoru 2025, a proto vás upozorňujeme, že časově citlivé informace již nemusí být v době poslechu opakování nebo čtení přepisu přesné.

Dnešní hovor bude obsahovat výroky zaměřené na budoucnost. Mnohá z těchto výhledových prohlášení lze identifikovat podle použití slov, jako jsou předvídá, věří, očekává, zamýšlí, bude, měl by, může nebo podobných výrazů. Tato prohlášení jsou založena na odhadech, předpokladech a prognózách vedení společnosti k datu tohoto hovoru a neexistují žádné záruky budoucích výsledků. Skutečné výsledky se mohou podstatně lišit od výsledků vyjádřených nebo naznačených v těchto prohlášeních v důsledku rizik, nejistot a dalších faktorů, mimo jiné včetně faktorů uvedených v dokumentech společnosti pro Komisi pro cenné papíry, které lze nalézt na internetových stránkách společnosti nebo na adrese sec.gov.

Společnost Main Street nepřebírá žádnou povinnost aktualizovat jakákoli z těchto prohlášení, pokud to není vyžadováno zákonem. Během dnešního hovoru bude vedení společnosti diskutovat o finančních ukazatelích, které nejsou založeny na metodice GAAP, včetně distribuovatelných výnosů z investic neboli DNII. DNII je čistý výnos z investic neboli NII, jak je stanoven v souladu s obecně uznávanými účetními zásadami USA neboli GAAP, s vyloučením vlivu nepeněžních kompenzačních nákladů. Vedení společnosti se domnívá, že prezentace DNII a související částky na akcii jsou užitečnými a vhodnými doplňkovými informacemi pro analýzu finanční výkonnosti společnosti Main Street.

Náklady na nepeněžní kompenzace nemají při vypořádání čistý peněžní dopad na společnost Main Street. Odsouhlasení těchto non-GAAP ukazatelů s nejpříměji srovnatelnými finančními ukazateli podle GAAP naleznete ve včerejší tiskové zprávě. Prostřednictvím dalších klíčových ukazatelů výkonnosti, o kterých bude vedení hovořit v rámci tohoto hovoru, jsou naše čistá hodnota aktiv neboli NAV a návratnost vlastního kapitálu neboli ROE. Čistá hodnota aktiv je definována jako celková aktiva minus celková pasiva a je rovněž vykazována v přepočtu na akcii. Společnost Main Street definuje jako ROE čistý přírůstek čistých aktiv plynoucí z operací vydělený průměrnou čtvrtletní celkovou výší čistých aktiv.

Vezměte prosím na vědomí, že některé informace diskutované v tomto hovoru, včetně informací týkajících se portfoliových společností, byly získány ze zdrojů třetích stran a nebyly nezávisle ověřeny.

Nyní předám hovor generálnímu řediteli společnosti Main Street, Dwaynu Hyzakovi.

Dwayne Hyzak (executive)

Díky, Zachu. Dobré ráno všem a děkuji, že jste se k nám připojili. Vážíme si vaší účasti na dnešním ranním hovoru a doufáme, že se všem daří dobře. V dnešním hovoru poskytnu své obvyklé informace týkající se naší výkonnosti ve čtvrtém čtvrtletí a zároveň poskytnu několik aktuálních informací o naší výkonnosti za celý rok. Poskytnu také aktuální informace o našich aktivitách v oblasti správy aktiv, o našem nedávném vyhlášení dividend, o našich očekáváních ohledně dividend do budoucna, o našich nedávných investičních aktivitách a současném investičním plánu a několik dalších pozoruhodných informací.

Po mém komentáři David a Ryan poskytnou další komentáře týkající se našich investičních strategií, investičního portfolia, finančních výsledků, kapitálové struktury a likvidity a našich očekávání pro první čtvrtletí roku 2025, načež rádi zodpovíme vaše dotazy. Jsme nesmírně spokojeni s výsledky za čtvrté čtvrtletí, které uzavřelo další skvělý rok pro Main Street, což podtrhuje rekordní, anualizovaná návratnost vlastního kapitálu ve výši 25,4 % za čtvrtletí.

Naše pozitivní výsledky ve všech čtyřech čtvrtletích za celý rok vyústily v návratnost vlastního kapitálu ve výši 19,4 % za celý rok, silnou úroveň NII na akcii a DNII na akcii, která nám umožnila financovat rekordní úroveň ročních dividend pro akcionáře, a nový rekord NAV na akcii za desáté čtvrtletí v řadě. Jsme přesvědčeni, že tyto pokračující dobré výsledky dokládají udržitelnou sílu naší celkové platformy, výhody našich diferencovaných a diverzifikovaných investičních strategií, jedinečný přínos naší činnosti v oblasti správy aktiv a pokračující celkovou sílu a kvalitu našich portfoliových společností.

Naše pokračující pozitivní výsledky nám umožnily zvýšit celkové dividendy vyplacené našim akcionářům ve čtvrtém čtvrtletí o 6 % oproti předchozímu roku, což vedlo k 11% nárůstu za celý rok. To nám umožnilo pokračovat v trendu zvyšování dividend vyplácených našim akcionářům v posledních několika letech. Budeme také nadále generovat DNII na akcii, který převyšuje celkové dividendy vyplacené našim akcionářům.

Nadále nás povzbuzují příznivé celkové výsledky společností a naše diverzifikovaná investiční portfolia na nižším středním trhu a soukromých úvěrů a jsme i nadále přesvědčeni, že tyto strategie spolu s výhodami naší správy aktiv, značnou disponibilní likviditou a nákladově efektivní provozní strukturou nám umožní i v budoucnu dosahovat vynikajících výsledků pro naše akcionáře.

Tyto pozitivní výsledky spolu s příznivým výhledem na první čtvrtletí vedly k tomu, že jsme představenstvu doporučili naše poslední oznámení o dividendách, o kterém se podrobněji zmíním později. Naše čistá hodnota aktiv na akcii se ve čtvrtletí zvýšila především vlivem nárůstu čisté reálné hodnoty našeho investičního portfolia, včetně přínosu, který ve čtvrtletí přinesl největší realizovaný zisk v historii naší firmy, a pokračujících přínosů z naší činnosti v oblasti správy aktiv.

Podrobněji se nárůstem NAV na akcii zabývá Ryan. Pokračující příznivá výkonnost většiny našich portfoliových společností nižší střední třídy vedla k dalšímu čtvrtletí silných příspěvků z dividend a významnému čistému zhodnocení reálné hodnoty našich akciových investic nižší střední třídy. Realizovaný zisk, o kterém jsem se zmínil, byl realizovaný zisk ve výši 54 milionů dolarů z ukončení naší kapitálové investice do společnosti Pearl Meyer, která je podle našeho názoru skvělým příkladem jedinečných výhod naší investiční strategie pro nižší střední trh a která vedla k významným přínosům ze strany Main Street a našich partnerů z manažerského týmu Pearl Meyer.

Přínosy pro Main Street zahrnovaly významné příjmy z dividend, zhodnocení reálné hodnoty a realizovaný zisk, což vedle atraktivních úrokových výnosů z našich dluhových investic vedlo k nejlepším výnosům ve své třídě. Tato vysoce atraktivní investice má také jednu z největších výhod, kterou poskytujeme našim portfoliovým společnostem prostřednictvím naší investiční strategie pro nižší střední trh, a to schopnost našich portfoliových společností realizovat významný růst prostřednictvím akvizic, přičemž akvizice jsou ze 100 % financovány dluhovým financováním ze strany společnosti Main Street, což umožňuje manažerskému týmu realizovat významnou tvorbu hodnoty bez zkušeného řešení jejich stávajícího vlastnického podílu.

V těchto typech aktivit vytvářejících hodnotu pokračujeme i ve čtvrtém čtvrtletí a jsme nadšeni následnými investicemi, které jsme uskutečnili za účelem financování strategických akvizic 3 našich vysoce výkonných portfoliových společností z nižšího středního trhu, z nichž každá byla financována následnými dluhovými investicemi hlavního proudu v celkové výši více než 36 milionů USD dodatečných dluhových investic do těchto portfoliových společností.

Očekáváme, že tyto následné investice nám kromě vysoce atraktivních přírůstkových dluhových investic do těchto vysoce výkonných portfoliových společností poskytnou příležitost k dalšímu budoucímu zhodnocení reálné hodnoty. V souladu s mými komentáři z posledních několika čtvrtletí také nadále pozorujeme zvýšený zájem potenciálních kupců o některé portfoliové společnosti, který by mohl vést k příznivým realizacím v několika příštích čtvrtletích, což dále podtrhuje sílu a kvalitu našich portfoliových společností.

Naše investiční aktivita na trhu nižší střední úrovně ve čtvrtém čtvrtletí zahrnovala celkové investice ve výši 168 milionů USD, včetně investic v celkové výši 116 milionů USD do dvou nových portfoliových společností, což spolu se zvýšenou aktivitou v oblasti splácení v tomto čtvrtletí, především v důsledku odchodu společnosti Pearl Meyer, vedlo k čistému nárůstu našich investic na trhu nižší střední úrovně o 11 milionů USD.

Naše investiční aktivity v oblasti soukromých úvěrů ve čtvrtletí zahrnovaly investice v celkové výši 108 milionů USD, což po splacení a dalších investičních aktivitách vedlo k čistému nárůstu našich investic do soukromých úvěrů o 7 milionů USD. Pokračovali jsme také v příznivých výsledcích v oblasti správy aktiv. Fondy, kterým jsme poskytovali poradenství prostřednictvím našeho externího správce investic, dosahovaly ve čtvrtém čtvrtletí nadále příznivých výsledků, což vedlo k významným příjmům z motivačních poplatků za správu aktiv již deváté čtvrtletí po sobě a spolu s našimi opakujícími se poplatky za správu představovalo významný příspěvek k našim čistým výnosům z investic.

Těžili jsme také z významného zhodnocení reálné hodnoty našeho externího správce investic v důsledku kombinace pokračujícího růstu příjmů z poplatků, růstu spravovaných aktiv a širších tržních faktorů. Nadále jsme nadšeni z našich plánů pro externí fondy, které spravujeme, při realizaci našich investičních strategií a zkoumání dalších strategických iniciativ, a jsme optimističtí ohledně budoucí výkonnosti fondů a atraktivních výnosů, které poskytujeme investorům jednotlivých fondů, a ohledně naší strategie růstu našeho podnikání v oblasti správy aktiv v rámci naší interně řízené struktury.

V rámci našeho úsilí o růst naší činnosti v oblasti správy aktiv nás velmi těší, že koncem ledna fond MSC Income Fund, BDC [ poradce ] našeho externího investičního manažera a naše největší obchodní iniciativa v oblasti správy aktiv, úspěšně dokončil kótování na newyorské burze cenných papírů a veřejnou nabídku akcií, v níž fond získal čistý kapitálový výnos ve výši 91 milionů USD. Jsme velmi spokojeni s uvedením na burzu a nabídkou akcií, díky čemuž mohl fond urychlit načasování a zvýšit objem nabídky.

Jsme velmi nadšeni z našich budoucích plánů pro MSC Income Fund a věříme, že uvedení fondu na burzu a nabídka akcií spolu s přechodem jeho investiční strategie a investičního portfolia na výhradně klíčové investování s Main Street a naší investiční strategií soukromých půjček poskytuje fondu možnost nadále poskytovat svým podílníkům velmi atraktivní zdroj opakujících se dividendových příjmů a atraktivní celkové výnosy pro podílníky a také poskytuje významné budoucí výhody pro Main Street díky možnosti růstu poplatků za správu aktiv, které náš externí investiční manažer dostává od fondu při realizaci svých růstových plánů.

Na základě našich výsledků za čtvrté čtvrtletí v kombinaci s příznivým výhledem v každé z našich primárních investičních strategií a pro naši činnost v oblasti správy aktiv vyhlásilo naše představenstvo počátkem tohoto týdne dodatečnou dividendu ve výši 0,30 USD na akcii splatnou v březnu, což představuje 14. čtvrtletní dodatečnou dividendu v řadě, a pravidelné měsíční dividendy za druhé čtvrtletí roku 2025 ve výši 0,25 USD na akcii splatné vždy v dubnu, květnu a červnu, což představuje 4% zvýšení oproti druhému čtvrtletí roku 2024.

Doplňková dividenda za březen jako výsledek našich dobrých výsledků ve čtvrtém čtvrtletí a bude mít za následek celkové doplňkové dividendy vyplacené během sledovaného 12měsíčního období ve výši 1,20 USD na akcii, což představuje dalších 41 % vyplacených našim akcionářům nad rámec pravidelných měsíčních dividend. V současné době očekáváme, že naše představenstvo bude doporučovat, aby v budoucnu pokračovalo ve vyhlašování dodatečných dividend v rozsahu, v jakém DNII výrazně převýší naše pravidelné měsíční dividendy vyplácené v budoucích čtvrtletích, a my si udržíme stabilní až kladnou čistou hodnotu aktiv.

Na základě našeho očekávání pokračující příznivé výkonnosti v prvním čtvrtletí v současné době předpokládáme, že navrhneme další dodatečnou dividendu splatnou v červnu 2025. Nyní přejděme k našemu současnému investičnímu plánu. K dnešnímu dni bych náš investiční pipeline na trhu nižších středních investic charakterizoval jako průměrný, přičemž do konce čtvrtletí je naplánováno uzavření několika nových investic. Jsme přesvědčeni, že jedinečná a flexibilní řešení financování, která můžeme poskytnout společnostem nižší střední třídy a jejich vlastníkům a manažerským týmům, a naše diferencovaná dlouhodobá až trvalá doba držení představují atraktivní řešení potřeb mnoha společností nižší střední třídy.

A navzdory současné rozsáhlé ekonomické nejistotě jsme přesvědčeni o tom, že v příštích několika měsících očekáváme příznivé investiční aktivity na trhu nižší střední úrovně. Jsme také nadále velmi spokojeni s výkonností našeho týmu soukromých úvěrů a s významným růstem, který zajistil našemu portfoliu soukromých úvěrů, a s naší činností v oblasti správy aktiv. A k dnešnímu dni bych také charakterizoval náš investiční plán soukromých úvěrů jako průměrný. S tímto předávám hovor Davidovi.

David Magdol (executive)

Díky, Dwayne, a dobré ráno všem. Každý konec roku je dobrou příležitostí ohlédnout se zpět do naší historie a poukázat na výsledky našich jedinečných a diverzifikovaných investičních strategií a probrat, jak nám tyto strategie umožnily přinášet našim akcionářům po delší dobu velmi atraktivní výnosy. Od našeho vstupu na burzu v roce 2007 jsme zvýšili měsíční dividendu na akcii o 127 %, kumulativně jsme našim akcionářům vyhlásili dividendy v celkové výši téměř 45 USD na akcii, což je přibližně trojnásobek naší ceny při vstupu na burzu ve výši 15 USD na akcii.

Náš celkový výnos pro akcionáře od našeho IPO vypočtený na základě ceny našich akcií ke včerejšímu závěru a za předpokladu reinvestice všech dividend obdržených od našeho IPO činil 16x investované peníze. To je v porovnání s indexem S&P 500 za stejné období 4,4násobek investovaných peněz a ve srovnání s ostatními BDC je to výrazně více. Jak jsme již dříve uvedli, jsme přesvědčeni, že hlavními faktory našeho dlouhodobého úspěchu bylo a bude naše zaměření na provádění dluhových i kapitálových investic na nedostatečně obsluhovaném trhu nižší střední úrovně, naše soukromé úvěrové investiční aktivity ve prospěch našich zúčastněných stran a klientů naší divize správy aktiv, naše interně řízená struktura, která nám umožňuje udržovat špičkovou strukturu nákladů v odvětví, a silné sladění zájmů mezi našimi zaměstnanci a našimi akcionáři v důsledku významného vlastnictví akcií naším týmem.

Především a jedinečně naše strategie pro nižší střední trh poskytuje atraktivní pákové body a výnosy z našich investic do dluhu s prvním zástavním právem a zároveň vytváří skutečné partnerství s manažerskými týmy a dalšími vlastníky akcií našich portfoliových společností prostřednictvím našich flexibilních a vysoce sladěných struktur vlastnictví akcií. Tento přístup nám poskytuje významnou ochranu proti poklesu prostřednictvím našich investic do prvního zástavního dluhu a prioritní kapitálové pozice a zároveň poskytuje výhody významného potenciálu růstu prostřednictvím našich kapitálových investic.

Dlouhodobé historické výsledky společnosti Main Street v oblasti investic do nižší střední třídy spolu s naším názorem, že tento trh je stále nedostatečně pokryt, nám dávají jistotu, že budeme schopni i nadále nacházet nové atraktivní investiční příležitosti v této primární oblasti investičního zaměření našeho podnikání. Naše schopnost poskytovat vysoce přizpůsobená a diferencovaná kapitálová řešení pro převážně rodinné podniky, které existují na trhu nižší střední třídy, pro nás byla a nadále je silnou diferenciací.

V roce 2024 společnost Main Street investovala 466 milionů USD do naší strategie pro nižší střední trh, přičemž 228 milionů USD z tohoto kapitálu bylo vloženo do 7 nových společností platformy pro nižší střední trh a zbývajících 238 milionů USD představovalo převážně následné investice do stávajících a dobře fungujících společností nižšího středního trhu. V souladu s našimi komentáři z předchozích čtvrtletí byla většina těchto následných investic uskutečněna na podporu růstových strategií v některých z našich nejvýkonnějších portfoliových společností, což nás v tomto ohledu naší investiční činnosti na trhu nižší střední úrovně velmi těší.

Naše [ následné ] investice obvykle slouží k podpoře více cílů, včetně akvizic, příležitostí k produktové nebo geografické expanzi a rekapitalizačních transakcí. Nejdůležitější je, že tyto následné investice jsou prováděny na podporu osvědčených manažerských týmů, které podle našeho názoru představují výrazně nižší investiční riziko ve srovnání s poskytováním kapitálu novým investičním portfoliovým společnostem.

Vzhledem k tomu, že jsme významnými vlastníky kapitálu v našich společnostech nižší střední třídy, těžíme také z účasti po boku osvědčeného manažera v těchto podnicích, které usilují o dosažení smysluplné tvorby hodnoty vlastního kapitálu. Jak jsme již uvedli v minulosti, s tím, jak se našim portfoliovým společnostem nižší střední třídy v průběhu času daří, přirozeně snižují volný peněžní tok generovaný z provozní činnosti. To nám spolu s našimi partnery z portfoliových manažerských týmů nižší střední třídy umožňuje těžit z větší části peněžního toku portfoliové společnosti po dluhové službě, který může být k dispozici pro rozdělení vlastníkům akcií.

Vzhledem k síle a kvalitě našeho portfolia na trhu nižší střední úrovně a dlouhodobé době držení mnoha našich společností očekáváme, že příjem z dividend bude i nadále významně přispívat k našim výsledkům v roce 2025 i v budoucnu. Navíc nám toto snižování zadluženosti spolu s atraktivními celkově dobrými provozními výsledky našich portfoliových společností nižší střední třídy umožnilo dosáhnout v roce 2024 čistého nárůstu reálné hodnoty portfolia nižší střední třídy o 120 milionů USD, včetně největšího realizovaného zisku v historii naší firmy.

Přínos z realizovaných zisků z našich akciových investic na trhu nižší střední úrovně je pro nás mezi našimi kolegy z BDC jedinečný a poskytuje příležitost kompenzovat ztráty, které přirozeně vzniknou při investování do neinvestičních tříd aktiv. Vzhledem k tomu, že naše investice do akcií nižší střední třídy dosahují dobrých výsledků, poskytují nám také příležitost k nerealizovanému zhodnocení, což nám umožňuje pokračovat v růstu naší [nesrozumitelné], což je příležitost, kterou investiční strategie jiných BDC jednoduše nemají.

Skvělým příkladem kapitálové investice na nižším středním trhu, který podtrhuje výhody naší jedinečné investiční strategie, byl odchod naší portfoliové společnosti Pearl Meyer, který Dwayne zmínil ve svém vystoupení. Ve čtvrtém čtvrtletí jsme dokončili výstup z naší investice do společnosti Pearl Meyer, což vedlo k realizovanému zisku ve výši 54 milionů dolarů.

Kromě realizovaného zisku dosaženého při výstupu nám společnost Pearl Meyer za dobu trvání naší investice vyplatila dividendy v celkové výši 32 milionů dolarů. V důsledku toho jsme na kumulativním základě od naší počáteční investice v dubnu 2020 a při zohlednění realizovaného zisku z dividend dosáhli ročního vnitřního výnosového procenta ve výši [ 69 % ] a 7,7násobku návratnosti investovaných peněz z naší kapitálové investice, včetně všech dluhových a kapitálových investic do společnosti Pearl Meyer, společnost Mainstreet dosáhla vnitřního výnosového procenta ve výši 33 %.

Poslední důležitou oblastí, kterou bych se chtěl zabývat v souvislosti s našimi úspěchy v roce 2024, jsou působivé příspěvky, které náš tým soukromých úvěrů v průběhu roku poskytl. Náš tým soukromých úvěrů pokračoval v realizaci naší strategie věnovat značné zdroje na růst segmentu soukromých úvěrů v rámci našeho podnikání, který podle našeho názoru poskytuje velmi atraktivní výnosy s ohledem na riziko pro nás i pro klienty naší divize správy aktiv.

V průběhu roku 2024 jsme v rámci naší strategie soukromých úvěrů dokončili hrubé investice ve výši přibližně 900 milionů USD a zvýšili nákladovou základnu našeho portfolia investic do soukromých úvěrů o 449 milionů USD. V důsledku těchto investičních aktivit představovalo naše portfolio soukromých úvěrů ke konci roku 46 % našich celkových investic v pořizovacích cenách a naše portfolio středního trhu pokleslo a představovalo méně než 5 % našich celkových investic v pořizovacích cenách.

Jak již Dwayne uvedl dříve, naše možnosti v oblasti soukromých úvěrů jsou také hlavním motorem našeho strategického cíle pokračovat v růstu naší činnosti v oblasti správy aktiv. K 31. prosinci jsme měli investice ve 190 portfoliových společnostech, které pokrývaly řadu odvětví a koncových trhů. Naše největší portfoliová společnost, s výjimkou externího správce investic, představovala pouze 3,3 % našich celkových investičních příjmů za rok a pouze 3,8 % celkové reálné hodnoty našeho investičního portfolia na konci roku.

Většina našich portfoliových investic představovala méně než 1 % našich příjmů a našich aktiv. Nyní přejděme k naší investiční činnosti ve čtvrtém čtvrtletí. V našem portfoliu nižší střední třídy jsme provedli investice v celkové výši 168 milionů USD, včetně investic ve výši 116 milionů USD do 2 nových portfoliových společností nižší střední třídy, což po souhrnném splacení dluhových investic, vrácení investovaného vlastního kapitálu z několika kapitálových investic a snížení pořizovací ceny v důsledku realizovaných ztrát z některých portfoliových investic vedlo k čistému nárůstu našeho portfolia nižší střední třídy o 11 milionů USD.

Během čtvrtletí jsme také dokončili investice do soukromých úvěrů v celkové výši 108 milionů USD, což po souhrnném splacení dluhových investic a snížení pořizovací ceny v důsledku realizovaných ztrát z několika portfoliových investic vedlo k čistému nárůstu našeho portfolia soukromých úvěrů o 7 milionů USD. Na konci roku naše portfolio nižší střední třídy zahrnovalo investice do 84 společností, což představuje 2,5 miliardy USD v reálné hodnotě, která je o 29 % vyšší než naše související pořizovací cena.

V našem portfoliu soukromých úvěrů jsme měli investice do 91 společností, což představovalo 1,9 miliardy USD v reálné hodnotě. Celkové investiční portfolio v reálné hodnotě ke konci roku bylo o 16 % vyšší než naše související pořizovací cena. Další podrobnosti o našem investičním portfoliu ke konci roku jsou uvedeny v tiskové zprávě, kterou jsme vydali včera.

Tímto předávám slovo Ryanovi, aby se věnoval našim finančním výsledkům, kapitálové struktuře a stavu likvidity.

Ryan Nelson (executive)

Děkuji, Davide. Abychom zopakovali Dwaynovy a Davidovy komentáře, jsme spokojeni s našimi provozními výsledky za čtvrté čtvrtletí, které zahrnovaly řadu čtvrtletních rekordů a završily rok, v němž Main Street dosáhla rekordů v čistých investičních výnosech a distribuovatelných čistých investičních výnosech a čisté hodnotě aktiv na akcii.

Naše celkové investiční výnosy za čtvrté čtvrtletí činily 140,4 milionu USD, což představuje nárůst o 11,1 milionu USD, tj. o 8,6 %, oproti čtvrtému čtvrtletí roku 2023 a o 3,6 milionu USD, tj. o 2,6 %, oproti třetímu čtvrtletí roku 2024. Pozitivní dynamika, kterou jsme zaznamenali v prvních třech čtvrtletích, pokračovala i ve čtvrtém čtvrtletí a vyvrcholila v roce se silnou úrovní úrokových výnosů, dividend a poplatků, což opět prokázalo pokračující sílu našich diferencovaných investičních strategií v oblasti správy aktiv.

Úrokové výnosy se oproti předchozímu roku zvýšily o 9,3 milionu USD a ve srovnání se třetím čtvrtletím se snížily o 0,6 milionu USD. K nárůstu oproti předchozímu roku přispěl především vliv zvýšené čisté investiční aktivity oproti minulému roku, který byl částečně kompenzován dopadem nárůstu investic v neakruálním stavu a poklesem úrokových sazeb u našich dluhových investic s pohyblivou úrokovou sazbou, což bylo způsobeno především poklesem referenčních indexových sazeb.

Pokles oproti třetímu čtvrtletí byl způsoben především vlivem poklesu úrokových sazeb, našich dluhových investic s pohyblivou úrokovou sazbou, který byl částečně kompenzován nárůstem čisté investiční aktivity. Výnosy z dividend se ve srovnání s předchozím rokem zvýšily o 0,7 milionu USD, tj. o 3,1 %, včetně zvýšení neobvyklých nebo jednorázových dividend o 0,2 milionu USD, a oproti třetímu čtvrtletí se zvýšily o 1,3 milionu USD, tj. o 5,5 %, včetně zvýšení neobvyklých nebo jednorázových dividend o 0,3 milionu USD.

Nárůst příjmů z dividend je důsledkem pokračující základní síly našich portfoliových společností. Výnosy z poplatků vzrostly o 1,1 milionu USD, tj. o 23,3 %, oproti předchozímu roku a o 2,9 milionu USD, tj. o 96,6 %, oproti třetímu čtvrtletí roku 2024. Nárůst příjmů z poplatků oproti předchozímu roku byl způsoben především vyššími poplatky za uzavření nových a následných investic, což bylo částečně kompenzováno poklesem ze zrychlených odpisů a výstupních předčasných splátek a poplatků za změny způsobené investiční činností.

Nárůst výnosů z poplatků oproti třetímu čtvrtletí byl způsoben především vyššími poplatky za uzavření nových a následných investic ve čtvrtém čtvrtletí a zvýšenými poplatky za předčasné splacení a změny způsobené investiční činností. Výnosy z předčasného splacení a ostatních poplatků považované za jednorázové se snížily o 0,2 milionu USD ve srovnání s obdobím před rokem a zvýšily se o [nespecifikovatelné] ve srovnání se třetím čtvrtletím roku 2024.

Čtvrté čtvrtletí zahrnovalo sníženou úroveň příjmů považovaných za méně konzistentní nebo neopakující se ve srovnání se čtvrtým čtvrtletím roku 2023 a zvýšenou úroveň příjmů považovaných za méně konzistentní nebo neopakující se ve srovnání se třetím čtvrtletím roku 2024, včetně dividend z našich investic do akcií a zrychleného předčasného splácení, změny cen a dalších aktivit souvisejících s našimi dluhovými investicemi.

V souhrnu tyto položky činily 3,7 milionu USD a byly o 1,3 milionu USD, tj. 0,02 USD na akcii, nižší ve srovnání s průměrem předchozích 4 čtvrtletí, byly o 1,6 milionu USD, tj. 0,02 USD na akcii, nižší než takové položky ve čtvrtém čtvrtletí roku 2023 a o 1,5 milionu USD, tj. 0,02 USD na akcii, vyšší než ve třetím čtvrtletí roku 2024.

Naše provozní náklady se oproti čtvrtému čtvrtletí roku 2023 zvýšily o 10,9 milionu USD, a to zejména v důsledku zvýšení úrokových nákladů a nákladů souvisejících s odměňováním, což bylo částečně kompenzováno zvýšením nákladů alokovaných na externí investice. Nárůst úrokových nákladů oproti předchozímu roku byl způsoben především nárůstem průměrných výpůjček na financování části růstu našeho investičního portfolia, zvýšením vážené průměrné sazby našich dluhových závazků. Poměr našich celkových provozních nákladů bez úrokových nákladů k našim průměrným celkovým aktivům činil [ 1,3 % ] za čtvrtletí na roční bázi i za celý rok a nadále patří k nejnižším v našem odvětví.

Náš externí investiční manažer přispěl ve čtvrtém čtvrtletí k našim čistým výnosům z investic částkou 8,7 milionu USD, což představuje pokles o 0,5 milionu USD oproti stejnému čtvrtletí před rokem, což vedlo k celkovému zisku 34,3 milionu USD za rok, což představuje nárůst o 1 milion USD, tj. 3 % oproti předchozímu roku. Správce získal během čtvrtletí 3,4 milionu USD na motivačních poplatcích a 13,7 milionu USD za celý rok, což představuje pokles o 0,5 milionu USD, resp. nárůst o 0,3 milionu USD oproti stejnému období předchozího roku.

Správce ukončil čtvrtletí s celkovými spravovanými aktivy ve výši 1,6 miliardy USD. Během čtvrtletí jsme zaznamenali čisté zhodnocení reálné hodnoty, včetně čistých realizovaných zisků a čistého nerealizovaného zhodnocení investičního portfolia, ve výši 80,8 milionu USD. Tento nárůst byl způsoben čistým zhodnocením reálné hodnoty našeho portfolia na nižším středním trhu a našeho externího správce investic, které bylo částečně kompenzováno čistým snížením reálné hodnoty našeho portfolia soukromých úvěrů a některých dalších investic v portfoliu.

Čisté zhodnocení reálné hodnoty v našem portfoliu nižší střední třídy bylo z velké části způsobeno pokračující pozitivní výkonností některých našich portfoliových společností. Čisté snížení reálné hodnoty v našem portfoliu soukromých úvěrů bylo způsobeno dopadem nedostatečné výkonnosti určitých portfoliových společností, což bylo částečně kompenzováno poklesem tržních spreadů.

Čisté zhodnocení reálné hodnoty v našem portfoliu nižší střední třídy bylo z velké části způsobeno pokračující pozitivní výkonností některých našich portfoliových společností. Čisté snížení reálné hodnoty v našem portfoliu soukromých úvěrů bylo způsobeno dopadem nedostatečné výkonnosti určitých portfoliových společností, což bylo částečně kompenzováno poklesem tržních spreadů.

Čisté zhodnocení reálné hodnoty v našem portfoliu nižší střední třídy bylo z velké části způsobeno pokračující pozitivní výkonností některých našich portfoliových společností. Čisté snížení reálné hodnoty v našem portfoliu soukromých úvěrů bylo způsobeno dopadem nedostatečné výkonnosti určitých portfoliových společností, což bylo částečně kompenzováno poklesem tržních spreadů.

Zhodnocení reálné hodnoty našeho externího investičního manažera bylo důsledkem kombinace nárůstu násobků ocenění veřejně obchodovaných srovnatelných společností, které používáme jako jeden z benchmarků pro účely ocenění, a zvýšení příjmů z poplatků generovaných externím investičním manažerem. Čtvrté čtvrtletí jsme ukončili s investicemi v neaktuálním stavu, které tvořily přibližně 0,9 % celkového investičního portfolia v reálné hodnotě a přibližně 3,5 % v pořizovací ceně. Čistá hodnota aktiv, neboli NAV, se oproti třetímu čtvrtletí zvýšila o 1,08 USD na akcii a ve srovnání se stavem před rokem o 2,45 USD, tj. o 8,4 %, a na konci roku dosáhla rekordní hodnoty NAV na akcii 31,65 USD.

Náš regulační dluh k vlastnímu kapitálu vypočítaný jako celkový dluh bez našich dluhopisů SBIC dělený čistou hodnotou aktiv činil 0,64x a naše regulační krytí aktiv bylo 2,56x a tyto poměry jsou i nadále konzervativnější než naše dlouhodobé cílové rozmezí 0,8x až 0,9x, resp. 2,1 až 2,25x. Vzhledem k naší současné likvidní pozici jsme byli ve čtvrtém čtvrtletí méně aktivní v našem programu na trhu nebo v programu ATM a získali jsme čistý výnos z emisí akcií ve výši 8,9 milionu USD.

Po zohlednění kapitálových aktivit v roce 2024 jsme do roku 2025 vstoupili se silnou likviditou, včetně hotovosti a dostupnosti v rámci našich úvěrových rámců ve výši přesahující 1,4 miliardy USD, s krátkodobou splatností dluhu ve výši 150 milionů USD v prosinci 2025. Nadále jsme přesvědčeni, že naše konzervativní zadluženost, silná likvidita a trvalý přístup ke kapitálu jsou našimi významnými přednostmi, které se nám historicky osvědčily a mají dobrou pozici do budoucna, což nám umožňuje pokračovat v realizaci našich atraktivních investičních strategií.

Jak bylo uvedeno v minulém čtvrtletí, s touto současnou úrovní likvidity v současné době očekáváme, že v roce 2025 budeme financovat naše nové čisté investiční aktivity prostřednictvím většího podílu dluhového financování. A proto bychom očekávali, že se během této doby bude zadluženost nadále zvyšovat, abychom se přiblížili našim dlouhodobým stanoveným cílům. Očekáváme však, že v průběhu roku budeme i nadále pracovat s pákovým efektem na konzervativnější úrovni, než jsou naše dlouhodobé cíle.

Vrátíme-li se k našim provozním výsledkům. V důsledku našich dobrých výsledků za čtvrtletí a rok dosáhla naše rentabilita vlastního kapitálu ve čtvrtém čtvrtletí 25,4 % na roční bázi a 19,4 % za rok. DNII na akcii za čtvrtletí ve výši 1,08 USD se oproti DNII na akcii za čtvrté čtvrtletí loňského roku snížil o 0,04 USD, tj. o 3,6 %, a překonal DNII na akcii za třetí čtvrtletí o 0,02 USD na akcii, tj. o 1,9 %.

Kombinovaný dopad některých investičních výnosů považovaných za [ méně konzistentní ] a jednorázové povahy na akcii byl o 0,02 USD na akcii nižší než průměr posledních 4 čtvrtletí, o 0,02 USD na akcii nižší než ve stejném čtvrtletí před rokem a o 0,02 USD na akcii vyšší než ve třetím čtvrtletí. Za celý rok byly tyto položky o 0,05 USD na [ akcii pod úrovní roku 2023.

Do budoucna očekáváme nepříznivé vlivy na horní linii zisku související s poklesem sazeb pohyblivých tržních indexů. Vzhledem k síle našeho základního portfolia však očekáváme další silné ziskové čtvrtletí v prvním čtvrtletí roku 2025 s očekávaným DNII ve výši minimálně 1,05 USD na akcii s potenciálem růstu díky investičním aktivitám v portfoliu během čtvrtletí.

A také bychom očekávali, že doporučíme našemu představenstvu, aby ve druhém čtvrtletí vyhlásilo další dodatečnou dividendu. Tímto nyní předám hovor zpět operátorovi, abychom mohli zodpovědět případné dotazy.

Operator

Naši první otázku pokládá Robert Dodd ze společnosti Raymond James.

Robert Dodd (analyst)

Gratuluji ke čtvrtletí a zejména Pearl Meyerové. Můžete nám říci, jak je vaše portfolio vystaveno potenciálním tarifním problémům nebo vládním iniciativám v oblasti efektivity? Myslím, že to není jejich první rodeo s cly a že si předtím vedli docela dobře, ale můžete nám k tomu říct nějaké myšlenky vzhledem k ekonomickému prostředí a tomu, co se v současné době děje ve Washingtonu?

Dwayne Hyzak (executive)

Jistě, Roberte. Rádi to uděláme. Díky za otázku. K tématu cel bych řekl, že se zde zjevně nacházíme ve velmi zajímavých komentářích. A myslím, že náš názor je, že pokud budou cla zavedena a zachována tak, jak se o nich právě teď diskutuje, bude mít mnoho podniků a odvětví ve Spojených státech určité problémy nebo budou vystavena určitým rizikům už jen vzhledem ke globální povaze dnešního obchodního světa.

A řekl bych, že když se podíváte na naše portfolio, vlastně nejsme jiní. V našem portfoliu jsou určité společnosti, které budou mít určitě dopad. Ale jak jste nás pravděpodobně slyšeli říkat v minulosti, máme velmi, velmi rozmanité portfolio. Myslíme si, že je to výhoda ve všech obdobích. Myslíme si, že to bude výhodou i při pohledu na potenciální dopad cel do budoucna.

Také se díváme na společnosti, které máme - jak jste nás slyšeli říkat v minulosti, zejména na trhu nižší střední třídy, jedná se o společnosti zaměřené převážně na domácí trh USA, a to jak na zákazníky, tak na dodavatele. Ty se budou více zaměřovat z pohledu domácího trhu USA. Takže i když budeme ovlivněni, pokud porovnáme naše očekávané dopady s širší americkou ekonomikou, myslíme si, že náš dopad bude menší. Tedy ne že bychom nebyli ovlivněni, ale myslíme si, že to bude příznivé srovnání ve srovnání s jinými částmi americké ekonomiky.

Ale navzdory tomuto názoru, jak byste asi očekávali, bych řekl, že jsme se snažili a aktivně spolupracujeme s našimi portfoliovými společnostmi, abychom se ujistili, že se pečlivě zabývají svými plány nebo herními plány, jak se vypořádat s problémy, které by mohly nastat. Jak jste právě uvedl ve svých komentářích, s podobnými věcmi se potýkaly již dříve, a to jak v případě COVID-19, tak v případě problémů s dodavatelským řetězcem a pak v historickém období cel a v nedávné době v období vysoké inflace.

Takže si myslíme, že naše společnosti a jejich manažerské týmy se s těmito typy problémů vypořádaly již v minulosti. A když se podíváme na naši výkonnost od COVID, myslíme si, že odvedly opravdu dobrou práci při zvládání nejistoty, která existovala na mnoha různých frontách, a doufali bychom, že se jim podaří i nadále orientovat se na věci pozitivním způsobem. Ale jednoznačně se na to soustředíme a věnujeme tomu čas. Budeme se na to soustředit i nadále, a to společně s našimi manažerskými týmy a našimi společnostmi.

Slyšeli jste nás to říkat i dříve, ale jedna z věcí, která se nám na trhu nižší střední třídy vždy líbila, je, že si myslíme, že máme nejlepší manažerský tým ve své třídě. Myslím, že jsme to dokázali za posledních 5 až 10 let díky výkonnosti na trhu nižší střední třídy. Jsou to tedy skvělí operátoři. Jsou s námi také velmi, velmi srostlí, mnohem více se soustředí na svou majetkovou pozici, na rozdíl od pouhé výplaty nebo bonusu.

Takže si myslíme, že své podniky řídí velmi produktivním způsobem. A vzhledem k velikosti těchto společností, když provedou plán, může mít tento plán skutečně velmi, velmi rychlý dopad. Takže si myslíme, že to jsou všechno pozitiva. Takže si myslím, že bude zajímavé sledovat, jak to dopadne nejen pro nás, ale i pro širší americkou ekonomiku, ale myslím, že máme pocit, že jsme v dobré kondici ve srovnání s ostatními, a jsme přesvědčeni o schopnosti našich týmů to zvládnout.

Pokud jde o vaši druhou otázku nebo téma týkající se dopadů z hlediska efektivity státní správy, řekl bych, že jsme v této oblasti vystaveni jen v omezené míře. Je tu pár společností, které nás napadají a které jsou značně vystaveny riziku. A samozřejmě s těmito společnostmi a jejich řídícími týmy často hovoříme, abychom jednak byli informováni o tom, co se děje, ale také abychom jim pomohli s plánováním a zvládnutím této situace.

Slyšeli jste nás to říkat i dříve, ale jedna z věcí, která se nám na trhu nižší střední třídy vždy líbila, je, že si myslíme, že máme nejlepší manažerský tým ve své třídě. Myslím, že jsme to dokázali za posledních 5 až 10 let díky výkonnosti na trhu nižší střední třídy. Jsou to tedy skvělí operátoři. Jsou s námi také velmi, velmi srostlí, mnohem více se soustředí na svou majetkovou pozici, na rozdíl od pouhé výplaty nebo bonusu.

Řekl bych, že jedna z těchto společností má mnohem větší dopad. Ta druhá si podle mého názoru vede i nadále výjimečně dobře. A myslíme si, že navzdory tomu, co se děje z hlediska federální efektivity, očekáváme, že se jim bude dařit i nadále. Ale myslíme si, že jsme v tomto směru vystaveni omezené expozici, když se podíváte na portfolio, které máme.

Robert Dodd (analyst)

Dobře. Existuje možnost, že se daně z kapitálových výnosů sníží možná letos, možná příští rok, kdo ví? Slyšeli jste něco o akvizicích nových platforem, kde by se očekávalo nějaké zpomalení aktivity, protože lidé čekají na vyjasnění ohledně daní?

Protože je zřejmé, že mnoho těchto podnikatelů, kteří jsou potenciálně vystaveni značnému daňovému riziku, pokud prodají svůj podnik, závisí na řadě faktorů. Ale přemýšlí o tom někdo v tuto chvíli? Nebo to prostě není velký problém?

Dwayne Hyzak (executive)

Ano. Roberte, řeknu svůj názor a nechám Davida, aby se přidal, pokud bude mít nějaké další připomínky. Ale řekl bych, že když se podíváme na první čtvrtletí, a myslím, že jste to pravděpodobně slyšeli od jiných BDC nebo manažerských týmů, se kterými jste mluvili, myslím, že aktivita jak na nižším středním trhu, tak v oblasti soukromých půjček nebo soukromých úvěrů byla mnohem pomalejší, než jsme očekávali.

Ale nemyslím si, že by to souviselo s nějakými potenciálními změnami z hlediska sazby kapitálových výnosů. Myslím si, že existuje určitá neochota nebo opatrnost právě vzhledem ke všemu, co se děje v americké ekonomice v souvislosti s tématy, kterých jste se dotkl dříve. Takže si myslím, že to pravděpodobně tlumí některá očekávání z hlediska fúzí a akvizic.

Ale nemyslím si, že bych slyšel lidi mluvit o kapitálových přínosech, a David tady tak trochu kroutí hlavou, že on také ne. Takže jsme to nezaznamenali. Samozřejmě, pokud by tam došlo k pozitivní změně. To by mohl být pozitivní katalyzátor, ale prostě jsme neslyšeli... neslyšeli jsme to v diskusích společností, se kterými jsme mluvili.

Operator

Další otázky pokládá Kenneth Lee ze společnosti RBC Capital Markets.

Kenneth Lee (analyst)

Jen 1 na pákový efekt. Takže stále pod cílovým rozsahem a zdá se, že se letos očekává trochu konzervativnosti. Chtěl jsem to jen trochu více prozkoumat. Je to založeno na nějakých makro faktorech? A vidíte dostatečnou aktivitu v oblasti poskytování úvěrů, aby bylo možné v nejbližší době významně zvýšit pákový efekt?

Dwayne Hyzak (executive)

Ano, Kene. Děkuji za otázku. Řekl bych, že názory na finanční páku, které jsme dostali, jsou opravdu... byly... do roku jsme vstoupili v poměrně výrazně podhodnocené pozici. Řekl bych, že je to způsobeno několika různými věcmi. Jednou z nich je menší než očekávaná investiční aktivita, a to jak na straně nižšího středního trhu, tak na straně soukromých úvěrů, když jsme končili čtvrté čtvrtletí, a jak jsem řekl před několika minutami, pokračuje to i nadále, když se podíváme na prvních pár měsíců roku.

Ale myslím, že Ryan se o tom zmínil ve svých připravených komentářích, ale očekáváme a soustředíme se na snahu zvýšit naši finanční páku. A způsob, jakým toho dosáhneme, se bude řídit dvěma věcmi. Jednou z nich je skutečná investiční aktivita na bázi čisté investiční aktivity. To bude největším faktorem, který ovlivní, jak skončíme rok z hlediska finanční páky. A na druhou stranu, vzhledem k tomu, jak jsme na tom dnes z hlediska pákového efektu, očekáváme, že budeme méně aktivní v rámci ATM.

Takže s tím, jak budeme rozšiřovat naše investiční portfolio a spolu s tím i naši kapitálovou strukturu, byste měli očekávat, že bude mnohem více zatížena na straně dluhového kapitálu.

A Ryane, pokud bys chtěl ještě něco dodat, klidně se přidej.

Ryan Nelson (executive)

Myslím, že to je vše. Chci říct, že jedna věc, kterou bych zmínil, jak bylo zmíněno v připravených poznámkách, byl odchod Pearla Meyera na samém konci prosince, což byl značný šek, který byl vypsán, což je pro nás skvělé, ale samozřejmě to mělo dopad na tyto pákové poměry, když jsme se dostali na konec roku. Takže to má také trochu vliv.

Kenneth Lee (analyst)

Chápu. Velmi užitečné. A pak v rámci portfolia nižší střední třídy, a myslím, že jste se v připravených poznámkách zmínil o rostoucím zájmu a o tom, že by v určitém okamžiku mohlo dojít k nějaké potenciální realizaci. Zajímalo by mě, jestli byste to mohl trochu podrobněji popsat. Jaká je povaha těchto diskusí? A je úroveň zájmu rostoucí na základě makro faktorů, regulačních vyhlídek nebo nějakých dalších specifických faktorů?

Dwayne Hyzak (execuitive)

Ano, Kene, stejně jako vždycky budeme trochu omezeni v tom, co tam řekneme. Je zřejmé, že pokud probíhají nějaké aktivity, je to v rámci důvěrné situace, pokud jde o to, že může probíhat transakce, která není veřejná.

Ale jak jsme již řekli v minulosti, myslíme si, že v našem portfoliu na nižším středním trhu máme několik fantastických společností, podobně jako jste to viděli u společnosti Pearl Meyer. A v určitém okamžiku mohou být tyto společnosti vyzvány buď strategickou, nebo velkou private equity firmou, protože stejně jako my považujeme tyto společnosti za velmi atraktivní, mohou je považovat za atraktivní i ony, a to může vést k dialogu - může to vést k procesu, který povede naše portfoliová společnost s pomocí Main Street s cílem maximalizovat hodnotu těchto transakcí.

Řekl bych, že je to podobné tomu, co se stalo na straně Pearl Meyer. My nic nenařizujeme. Jak jste nás slyšeli říkat v minulosti, naše vztahy s našimi společnostmi nižší střední třídy a jejich manažerskými týmy vnímáme naprosto jednoznačně jako partnerství. Takže to musí být něco, co my i manažerský tým vnímáme jako atraktivní příležitost.

Ale když k tomu dojde, budeme je podporovat v maximalizaci hodnoty a myslíme si, že v takovém scénáři budeme mít trvale opravdu dobré výsledky, stejně jako tomu bylo v případě společnosti Pearl Meyer. Davide, pokud k tomu chcete něco dodat, klidně se přidejte.

David Magdol (executive)

Myslím, že jsi to pokryl.

Operator

Další otázky pokládá Mark Hughes ze společnosti Truist Securities.

Mark Hughes (analyst)

Zhodnocení v daném čtvrtletí u externího správce investic. Můžeme očekávat něco v souvislosti s veřejnou nabídkou? Nebo bylo toto zhodnocení ve 4. čtvrtletí již zohledněno?

Dwayne Hyzak (executive)

Ano. Řekl bych, Marku, že zhodnocení ve 4. čtvrtletí nemělo s uvedením na burzu a nabídkou nic společného. Bylo spíše založeno na pokračujícím růstu s konzistentními motivačními poplatky, které jsme tam vydělávali a dostávali, a také prostě na trhu. Do našeho přístupu k oceňování vstupuje řada různých faktorů.

Jedním z těchto faktorů, ne jediným, ale jedním z nich je soubor veřejně obchodovaných srovnatelných společností. A já si myslím, že tento srovnatelný soubor se obchoduje výjimečně dobře, a to nejen ve čtvrtém čtvrtletí, ale i v několika posledních čtvrtletích, a vidím v tom určitý přínos z hlediska přístupu k ocenění.

Mark Hughes (analyst)

A když se zamyslíme nad veřejnou nabídkou akcií, bude to logicky znamenat zvýšení hodnoty pro externího manažera? Nebo je to stále při pohledu na srovnatelnou skupinu a další vstupy?

Dwayne Hyzak (executive)

Ano. Myslím, že když se podíváte na změny, ke kterým dojde v souvislosti s uvedením na burzu a nabídkou, jsou tyto změny takové, že přínos pro Main Street nebo prostřednictvím externího investičního manažera pro Main Street bude poměrně omezený, pokud nedojde k významné změně provozních výsledků fondu MSC Income Fund.

Mám na mysli to, že jsme snížili základní poplatek za správu. Takže tato změna procenta sníží základní poplatky za správu, které dostáváme. Změnili jsme také strukturu motivačních poplatků tak, aby více odpovídala tomu, co vidíte u jiných externě spravovaných BDC, a ty 2 při konzistentních provozních výsledcích by se blížily rentabilitě. Cílem této struktury bylo poskytnout podílníkům fondu MSC Income Fund další výhody, když budeme růst a mít lepší výkonnost, a to jak na řádku čistých investičních výnosů, tak na řádku návratnosti kapitálu.

Pokud se nám to tedy podaří, bude motivační poplatek v poměru k výkonnosti nižší. Ale celkově, když se podíváte na růst aktiv a zvyšující se úroveň výkonnosti, stále si myslíme, že je to opravdu dobrý výsledek i pro Main Street, když se podíváme na vztah, který máme s fondem MSC Income Fund.

Mark Hughes (analyst)

Dwayne, myslím, že jste se již jednou nebo dvakrát zmínil o tom, že jste přišel o některé úvěrové příležitosti ve prospěch místních bank. Myslíte si, že existují nějaké vyhlídky na uvolnění regulace bank, aby byly aktivnější? Mělo by to vliv na konkurenci - těžko říct, ale napadá vás něco?

Dwayne Hyzak (executive)

Ano, řeknu pár myšlenek a nechám Nicka, aby se přidal, pokud má jiný názor, protože si myslím, že v tom vidíme největší tlak za poslední 2, 3, 4 roky. A z tohoto pohledu to není na straně nižšího středního trhu. Je to na straně soukromých úvěrů. A řekl bych, že v posledním čtvrtletí jsme měli další atraktivní společnost s dobrými výsledky.

Neřekl bych, že to bylo srážející ze stolu, pokud jde o jejich výkonnost oproti našim původním upisovacím očekáváním, ale přišla banka a vytáhla nás z toho při výrazném snížení rozpětí. Takže něco z toho stále vidíte. Je to velmi omezené. Ale podle mého názoru bych neočekával, že dojde k dostatečně významným změnám v bankovních předpisech, aby se to změnilo. Myslím, že čas od času se s tím ještě setkáte.

Ale myslím si, že je to méně specifické nebo související se změnami v regulačním prostředí bank a spíše se banka rozhodne, že chce něco udělat. Nedokážu vysvětlit, proč to dělají, ale jdou a udělají něco, co je podle nás poměrně agresivní, ale je to výhodné pro společnost, které nakonec poskytnou tento úvěr. Nicku, klidně se přidej.

Nicholas Meserve (executive)

Obvyklým případem je, že se nejedná o čerstvé LBO. Jde o transakci, která proběhla třeba 12 nebo 18 měsíců předtím a banka byla možná bankovním partnerem předtím, než sponzor podnik koupil. Při první transakci se tam nemohli dostat. Obvykle je to buď rychlost, nebo problém načasování a pákového efektu. Takže když se společnosti daří lépe, často se stane, že se místní regionální banka znovu zapojí s nižší úrokovou sazbou a pokusí se znovu zapojit do tohoto podnikání. Řekl bych, že z pohledu čerstvého LBO je nevnímáme jako konkurenci.

Operator

Další otázky pokládá Douglas Harter z UBS.

Corey Johnson(analyst)

Jen vzhledem k úspěchu, který jste zaznamenali ve své strategii pro nižší střední trh v tomto portfoliu. Máte nějaké... myslím, jaké jsou vaše myšlenky, pokud jde o obavy z konkurence, pokud jde o jiné BDC, které by se mohly přesunout na nižší trh nebo možná dokonce napodobit strategii pro nižší střední trh. Jaké jsou vaše názory na konkurenci obecně.

Dwayne Hyzak(executive)

Ano. Děkuji za otázku. Řekl bych, že jsme nezaznamenali žádnou změnu. Rozhodně ne změnu oproti odvětví BDC, pokud jde o větší konkurenceschopnost naší strategie nebo přístupu k nižšímu střednímu trhu. Myslím, že když se na to podíváte, a proto máme v Main Street dva velmi odlišné a rozdílné týmy, tým, který vypadá tak, jak očekávám, že bude vypadat investiční tým většiny BDC, bude velmi konzistentní s tím, co dělá Nick a jeho tým v Main Street.

Jsou zaměřeni na úvěry. Taková je jejich historie, takové jsou jejich zkušenosti a takový je jejich přístup. Náš tým pro nižší střední trh je mnohem více zaměřen na soukromý kapitál. Upisujeme transakce úplně stejným způsobem, jako by to dělal sponzor nebo fond soukromého kapitálu nebo strategický nabyvatel. A to jsou prostě dva velmi odlišné přístupy a velmi odlišné soubory dovedností.

Takže jsme nezaznamenali, že by se někdo snažil přijít a duplikovat nás nebo nám konkurovat v naší strategii pro nižší střední trh. Vzhledem k této dynamice, pokud jde o rozdíly v dovednostech a zkušenostech, to ani neočekáváme. Mohli by? Mohli by. Myslím, že za posledních 20 let, co působíme v tomto odvětví, jsme viděli, že někteří lidé to dělali už dávno, pravděpodobně před 10, 15 lety, a řekl bych, že tyto společnosti už tu nejsou a nevedly si příliš dobře, protože jste měli věřitele nebo úvěrové pracovníky, kteří se snažili dělat private equity, a to je prostě - je to úplně jiný soubor dovedností.

Operatorg

Tímto končíme naše setkání s otázkami a odpověďmi. Nyní bych rád předal slovo vedení společnosti k závěrečným komentářům.

Dwayne Hyzak (executive)

Děkuji mnohokrát. A z naší strany ještě jednou děkujeme všem, kteří se k nám dnes připojili, a budeme se těšit na další rozhovor za několik měsíců po zveřejnění výsledků za první čtvrtletí. Děkuji vám.

Operator

Dámy a pánové, děkuji vám za účast. Tímto dnešní telekonference končí. V tuto chvíli se můžete odpojit. Přeji vám krásný den.